溯联股份(301397):汽车尼龙管路领导者,携优质客户共创未来

公司为汽车尼龙管路行业的头部企业,受益于新能源驱动市场扩容;深度绑定长安、赛力斯等优质客户,保障增长能见度;技术实力领先,核心零部件自制率高,增厚毛利率。首次覆盖给予"增持"评级。

   深耕汽车尼龙管路,新能源开辟新增长。公司深耕汽车尼龙管路二十载,主营汽车尼龙管路、控制件及紧固件。公司在2003年研发出快速接头,打破外资垄断,成为国内最早实现汽车管路快速接头量产的公司之一。2023年上半年,公司新能源车型收入约1.8亿元,同比增长超55％,是重要增长引擎。

   2023年前三季度,公司营收6.8亿元,同比+20.4％;净利润1.1亿元,同比+10.8％,保持较快增长。

   新能源驱动市场扩容,量价齐升空间广阔。随着电动化智能化的发展,新能源汽车热管理结构升级,管路用量需求增长。相比橡胶材料,尼龙具有重量轻、成本低、阻隔性强等特点,符合轻量化趋势。根据估算,目前尼龙管路在燃油车的单车价值约200-400元,插混车约400-600元,纯电车约600-800元,采用全尼龙方案则在千元以上,因此新能源带来2-3倍价值增量。测算27年中国汽车尼龙管路市场空间可达213亿元,2023-27ECAGR达16.9％。

   优质客户放量增长,高自制率筑牢护城河。1)客户层面:公司主要客户为长安、比亚迪、上汽通用五菱、宁德、广汽、赛力斯等。当前车企竞争白热化,重视优质客户结构带来的增长确定性。长安:目标24年自主/新能源销量同比+14.6％/+55.9％至220万/75万辆。赛力斯:M7/M9贡献较大增量,预计24年进入公司前五大客户。此外,新建溧阳工厂,将重点辐射华东地区客户,助力订单获取。2)技术层面:公司具备全产业链能力,包括设计与同步开发、模具开发自制,及快速接头等高壁垒零部件自制,较高的自制率利于提升毛利率,因此公司过去几年保持超30％的毛利率。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司是国内汽车尼龙管路头部企业,受益行业扩容和国产替代趋势,同时绑定优质客户,技术实力领先,核心零部件自制率高,看好公司持续成长。预测公司2023-25E收入分别为10.6亿/12.7亿/15.0亿元,同比+24.8％/+20.1％/+18.0％,净利润分别为1.6亿/1.9亿/2.3亿元,同比+2.0％/+21.8％/+22.6％,对应22.3x/18.3x/14.9x2023-25EP/E。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、客户集中度较高、毛利率下滑、限售股解禁