键凯科技(688356):业绩负面影响逐步出清,客户新药陆续上市放量在即-年度点评

事件:公司近日发布2023年业绩快报,1)2023年:营业收入2.99亿元(同比-26.55％),归母净利润1.23亿元(同比-34.32％),扣非后归母净利润1.18亿元(-33.61％),归母净利率为41.03％,扣非净利率为39.46％;2)2023Q4:营业收入0.55亿元(同比-36.11％),归母净利润0.23亿元(同比+4.03％),扣非后归母净利润0.22亿元(同比+5.97％),归母净利率41.24％,扣非净利率39.99％;3)股权激励支付回冲0.13亿元。

   受销售提成合同到期与客户结构调整的影响,业绩短期承压。

   产品销售:2023年键凯产品销售总计281.32百万元(同比-13.44％)。1)国内:产品销售收入略有下降,为134.89百万元(同比-2.79％),主要因客户金赛自建产能进行替代;2)海外:产品销售收入146.43百万元(同比-21.38％)。(i)海外医疗器械端稳健成长,2023年该板块同比增长18.52％;(ii)由于上游原料采购具有一定周期性,受海外主要药品客户订单节奏影响,叠加LNP相关产品收入锐减的因素,2023年海外药品端收入下滑明显,同比下滑72.56％。

   技术服务:因特宝的派格宾干扰素产品的销售提成于2023年4月到期,且特宝新上市产品仍处在早期放量阶段、提成收入较少,2023年公司技术服务收入仅为17.02百万元(同比-79.22％)。

   国内外客户在研药品进入收获期,未来两年有望迎来增量收入＆营收结构优化。

   海外市场:药品端客户的10亿美金级重磅产品已获批上市,用于治疗重症肌无力,另有2款产品接近申报阶段。

   国内市场:特宝的G-CSF项目已经获批,安科生物的生长激素药品正在申报,特宝生物的生长激素药物、晟斯生物超长效重组八因子产品及凯因科技干扰素处于3期临床。特宝的G-CSF和生长激素两个药品将为键凯带来技术服务收入增量,有望带动综合毛利率提升。

   公司持续开发下游创新应用场景,创新平台实力检验在即。2023年键凯研发投入0.58亿元(同比-25.34％),研发费用率为19.34％(+0.32pct)。在研项目中聚乙二醇伊立替康的小细胞肺癌适应症2期临床试验总结报告完成,3期临床试验实施在准备中;脑胶质瘤适应症2期临床正在进行中。聚乙二醇交联透明质酸钠(JK-2122H)增加降解时间、减少毒副作用;目前已完成临床研究,处于数据整理阶段。透明质酸钠复合溶液(JK-1136H)已完成全部受试者的临床入组工作。以上三个项目预计将于2024、2025年陆续实现上市放量产生收入。

   盈利预测与估值:根据2023年业绩快报,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.23、1.84、2.42亿元,分别同比增长-34.0％、49.5％、31.1％,当前股价对应PE分别为39X、26X、20X,维持"买入"评级。

   风险提示:核心技术迭代风险;产品降价风险;产品研发不及预期风险。