禾迈股份(688032):4Q23业绩快报环比改善,储能业务全面发展-年度点评

2023年业绩快报符合预期公司发布2023年业绩快报:营业收入20.3亿元,同比+31.9％;归母净利润5.2亿元,同比-2.4％;扣非净利润5.4亿元,同比+3.8％。2023年因四季度终止实施限制性股票激励计划,对已计提的股份支付费用金额不予转回,对于原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用在2023年加速提取,在2022年/2023年涉及的股权激励费用分别为0.1亿元/1.0亿元,扣除上述影响后的2023年归母净利润为6.3亿元,同比+15.5％。4Q23营业收入6.2亿元,同比+2.9％,环比+80.1％;归母净利润1.0亿元,同比-38.7％,环比+56.1％;扣非净利润1.5亿元,同比-7.0％,环比+217.6％。2023业绩基本符合我们预期。

   关注要点渠道库存去库进行中,4Q环比改善。2023年公司微逆出货约130万台+,此前受欧洲、北美市场渠道库存累积影响,3Q23出货承压,我们测算4Q23出货约20万台+,环比3Q23基本持平,降幅缩窄,但仍受高库存水位影响。我们认为经过过去2-3个季度的调整,渠道库存去库正在进行中,公司2024年发货节奏有提升趋势,我们预期2Q24库存回归正常水平。价格端来看,由于微逆产品占终端系统成本较低,终端客户对价格较为不敏感,且竞争格局相对较优,我们认为微逆产品价格和盈利能力有望保持稳定。同时参考海外MLPE逆变器厂商4Q23业绩情况,均环比下降,而公司实现逆势上涨,我们认为国内MLPE厂商有望凭借性价比优势进一步在欧洲以及其他新兴市场上提升份额。展望远期,我们认为光伏系统安全性提升大势所趋,我们相对看好微逆凭借高安全性、高发电增益、高灵活性对于小组串式逆变器的持续替代。

   中标储能发电侧大项目,储能业务发展初具雏形。公司在23年11月SNEC上首次推出大储产品HPCS系列液冷储能变流器及HIM系列升压一体产品,23年12月公司控股子公司青禾新能源中标国电投1.25GW/2.5GWh储能项目,表明公司大储业务成功迈出第一步,整体解决方案得到市场认可。公司当前储能业务覆盖小功率、中功率、大功率的单相/三相储能逆变器产品,提供了大储及户储的整体解决方案,产品序列已逐步完善,能满足单系统50kWh～100MWh容量需求。

   盈利预测与估值考虑到行业景气度阶段性回落影响以及去库仍在进行中,我们下调2023/2024年净利润3％/13％至5.2/7.2亿元,首次引入2025年净利润9.1亿元。当前股价对应2024/2025年25/19倍P/E,维持跑赢行业评级,考虑到长期微逆渗透率有望提升以及储能业务逐步发展,维持目标价300元,对应2024/2025年35/27倍P/E,较当前股价有42％上行空间。

   风险海外光伏装机需求不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦风险。