禾迈股份(688032):Q4微逆环比持平,储能确收高增;24年重回高增长!-2023年业绩快报点评

事件:公司2023年实现归母净利5.20亿元,同减2.37％;扣非净利5.35亿元,同增3.81％,其中2023Q4归母净利1.05亿元,同减38.69％,环增56.06％;扣非净利1.54亿元,同减7.00％,环增217.57％。业绩超预期;2023Q4加速计提股权激励、经营性业绩更优。

   微逆出货环比持平、毛利率保持坚挺:2023年公司微逆出货约134万台,同增15％,其中2023Q4出货22万台,同环比-48％/-4％;另外DTU全年出货23万台+,同增14％,2023Q4出4.5万台,同环比-30％/-47％。微逆毛利率维持约50％;2023年欧洲占比60％(德国占欧洲的50％)、北美/拉美占比15％/15％。欧洲微逆持续去库,我们预计经销商库存2024Q1末或2024Q2初清完,全年预计微逆出货160-180万台,同增19％-34％。

   储能系统集中确收、收入环比高增:公司2023年储能系统营收约3亿元,其中2023Q4我们预计营收2亿元+,环比600％+,主要系储能系统项目确收节奏影响;随规模逐步起量,毛利率逐步提升。2024年交付国电投储能项目,持续贡献增长。

   股权激励影响费用、扣除后业绩同增:2023年因终止实施2022年股票激励计划对已计提股份支付费用不予转回,因此2023Q4加速计提了确认支付费用超过5千万,2023年激励总费用1.08亿元,扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元,同增15.54％。

   盈利预测与投资评级:考虑到欧洲处于去库阶段,我们下调公司2023-2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元(2023/2024/2025年前值为6.0/9.2/14.4亿元),同比-2.37％/59％/63％,考虑公司2024年微逆出货将保持高增长、储能放量,给予24年30倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期。