盾安环境(002011):暖通阀件龙头全球化,叠加热管理第二成长曲线

　投资建议　　我们认为,公司暖通配件竞争优势有望由家用空调拓展到全球中央空调和热泵;公司在热管理方面有工艺和技术优势,快速拓展热管理业务;公司受益于大股东赋能,历史包袱基本解决,未来发展方向清晰。

   　　理由　　暖通行业配件龙头。1)盾安环境暖通配件和热管理配件业务双轮发展,战略方向清晰,公司在阀件产品工艺积淀深厚。

   公司与三花在国内空调阀件市场形成双龙头格局,占据大部分份额。2)中国暖通空调产业链(家用空调、中央空调、采暖设备)技术快速发展,在制冷阀件、变频控制器、涡旋压缩机等较高技术配件领域不断突破。盾安在全球中央空调、空气源热泵中的阀件份额提升,已经进入国际暖通整机龙头供应链。

   　　全球暖通成长性确定,公司产业链发展空间大。1)全球暖通成长性确定,央空、热泵需求旺盛,行业规模与家空并驾齐驱。我们认为公司未来有望受益于产业链的全球化和暖通行业的成长空间。2)目前公司已经在泰国建厂,我们预期公司有望在更多区域建设产能,实现产业的全球化布局。3)目前全球的暖通配件龙头不二工机仍占据一定的份额,我们认为公司在海外的暖通配件有着较高的份额提升空间,并且有望在海外暖通整机龙头获取更多的订单。同时我们预期大股东格力仍然会实现对公司的订单转移,并带来业务结构改善。

   　　热管理应用广泛,公司汽零业务快速拓展。1)热管理下游应用可以拓展至汽车、储能、机器人、数据中心等场景。2)公司受益于整车厂拓展二供的契机,热管理产品聚焦冷媒侧阀件和水侧零部件,在大口径阀产品方面具备核心竞争力。我们认为公司有望再现空调阀件的竞争优势,在汽车热管理市场形成双龙头格局。3)我们认为从研发投入、专利壁垒、客户验证等方面公司在汽零阀件市场仍具备一定壁垒,未来切入更多主机厂供应链确定性较强。我们估计公司2023年实现汽零收入4.7亿元,2024年为9亿元。

   　　盈利预测与估值　　我们看好公司制冷和汽零业务的发展,维持2023/2024/2025年盈利预测不变。当前股价对应12.1倍/10.4倍2024/2025年P/E。我们维持16.28元目标价和跑赢行业评级,对应17.0倍/14.6倍2024/2025年P/E,较当前股价有40％空间。

   　　风险　　制冷业务波动;汽零业务开展不及预期;市场拓展不及预期。