航天南湖(688552):我国稀缺防空预警雷达龙头,内需外贸两翼齐飞-首次覆盖报告

我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头:航天南湖(688552.SH),给予"推荐"评级,主要理由如下:

   多年资本运作,打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989年,公司前身全民所有制企业"沙市市南湖机械总厂"成立,2015年启动改制工作,2017年完成改革重组,2023年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年,拥有整套完备的雷达制造体系,现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局,多型产品列装国内/外/商用市场。

   聚焦雷达主业,内需外贸双轮驱动。1)业绩方面,2019～2022年,公司营收从6.7亿元增长至9.5亿元,CAGR=12.6％;归母净利润从0.9亿元增长至1.6亿元,CAGR=21.8％,发展较快。此外,公司自2022年以来积极开拓海外市场,布局成果逐渐体现,2023年上半年实现军贸收入1.1亿元(2022全年实现军贸收入0.3亿元),未来景气度或有望持续。2)研发方面,2019～2023Q1～3,公司研发费用率由8.3％增至19.8％,公司重视研发投入且卓有成效,拥有整套完备的防空预警雷达制造体系,并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术,已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。

   装备需求持续增长,军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1)"十四五"、"十五五"是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期,雷达装备作为信息化建设的重要一环,或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据,预计到2025年,我国雷达装备市场规模有望达到565亿元,公司作为我国防空预警雷达龙头,或有望实现加速发展。2)装备出海、民用领域带来新增量。"十四五"以来,我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制,先进装备开始走出国门,公司或有望乘风而上。此外,公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效,2023年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目,未来发展潜力较大。

   投资建议:公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位,是国家级专精特新"小巨人"企业。受益于国内装备需求的持续增长,以及装备出海和民用领域需求的带动,公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计,公司2023～2025年归母净利润分别是1.03亿元、2.07亿元、2.68亿元,当前股价对应2023～2025年PE为61x/30x/23x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。