钧达股份(002865):N型外销行业第一,盈利承压待涨价修复-2023年业绩预告

事件:公司预告2023年归母净利润8.32亿元,同增16.00％;扣非净利润5.75亿元,同增16.64％,其中2023Q4归母净利润-8.07亿元,同减367.02％;扣非净利-9.97亿元,同减425.29％。Q4非经损益为电费补贴,PERC电池计提减值准备约9亿元,业绩略低于预期。

   产业价格下行+P型减值、短期盈利承压。公司2023年电池出货29.96GW,同增179％;其中P型出货9.38GW,N型出货20.58GW。2023Q4出货10.4GW,环增27％;其中P型出货2.04GW,减值冲回后测算单瓦亏损约5分,是P型组件甩货去库,产业价格加速下跌所致;N型出货8.37GW,环增47％,占比约80％;考虑电费补贴扣除,测算单瓦盈亏平衡。2024Q1看1-2月电池价格处于低位,盈利持续承压;我们预计2024年2月底随需求提升,N型电池有望回涨,带动盈利修复。我们预计2024年N型出货40-50GW,N型外销行业领先。

   N型技术领跑行业、BC中试规划投产。随滁州+淮安产能释放,2023年底公司N型产能约40GW,占比80％+。公司新技术持续推进,通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF等技术,将TOPCon量产效率提升至26％+;同时TBC已研发出简化工艺,2023年中试线投产,并储备钙钛矿叠层等技术。

   筹划港股上市、募资产能出海。公司2024年1月19日发布公告,拟H股挂牌上市,首期海外产能约7GW,计划2025年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价,公司2023年外销占比约5％;随港股募资后海外产能落地,有望享受海外高溢价市场。

   盈利预测与投资评级:考虑到产业价格下行+P型减值,短期盈利承压,我们下调盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润8.3/10.4/13.6亿元(前值为22.3/29.0/32.6亿元),同增16％/25％/31％,基于公司光伏电池龙头地位,我们给予公司2024年18倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。