振江股份(603507):乘"风"破浪,逐"日"前行,风光双轮驱动的零部件龙头-深度研究

西门子的风电零部件核心供应商,逐步成长为风、光零部件领先企业。公司做传统钢结构件加工起家,2008年起开始涉足风、光零部件领域,2011年成为西门子的供应商,自此便深度绑定西门子,成为西门子集团全球风电产品核心供应商之一。2013年开始布局光伏,随着光伏海外布局的加速,未来有望形成风光两轮驱动的新能源平台型企业。财务方面,近5年的营收/归母净利润的CAGR分别为31％/12％,由于公司业务主要面向海外的头部客户,因此汇率、运费等因素对利润的影响较大,23年以来利润修复较为明显。

   深度绑定全球海上风机龙头,充分受益于海风需求爆发。海上风电有望迎来国内外高景气度共振的高速发展期。公司的核心客户西门子是全球海上风机的龙头,将充分受益于海风的高景气度。此外,公司还通过持续开拓新客户(上海电气、ENERCON、Nordex、GE、东方电气、金风科技等)和新业务(海上风电安装运维业务、紧固件业务、风电装配业务、风电EPC业务)来打开成长空间,打造了多条业绩增长曲线,持续贡献业绩增量。

   光伏业务海外布局快速推进,享受全球光伏市场的高增红利。美国是全球最大的光伏跟踪支架市场,头部的光伏跟踪支架厂商大多位于美国,预计到27年美国跟踪支架市场出货达到75.4GW,23-27年的CAGR为24％。公司定增募投20万吨美国光伏支架零部件产能,通过本土化布局来避免贸易政策的不确定性,将充分到享受美国市场的高景气度。此外,公司还宣布成立沙特孙公司,加速开拓海外光伏市场。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年的归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿,对应EPS分别为1.29/2.13/2.87/股,分别同比增长93％/66％/35％,CAGR为63％。23-25年可比公司平均PE分别为23/14/10X。考虑到公司海外的光伏业务将快速放量,未来业绩的高成长性较为确定,因此给予公司2024年20倍PE,对应目标价42.68元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:风电、光伏装机不及预期风险,核心客户出货不及预期风险,海外光伏业务开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。