中国铝业(601600):国内铝土矿龙头,未来业绩弹性大

事件:公司发布2023年业绩预增公告,2023年公司预计实现归母净利润63-73亿元,同比增加50％-74％;扣非后归母净利润66-76亿元,同比增加113％-145％。业绩增长原因主要与公司加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施有关。

   产品售价下降,公司加强成本及生产管控提升业绩

   从价格端看:2023年国内氧化铝现货均价2919元/吨、同比下降0.95％,电解铝现货均价18711元/吨、同比下降6.24％;从成本端看:2023年国内阳极均价4685元/吨,同比下降33.71％,动力煤(5500大卡)均价966元/吨,同比下降23.85％。在产品售价下降的背景下,公司利润增长主要得益于原材料成本下降及加强生产管理、提升产能利用率等措施有关。

   国内铝土矿龙头,有望受益于氧化铝涨价

   公司是国内最大的铝土矿生产企业,截至2022年末公司铝土矿自给率超过60％。受国内矿山安全检查及几内亚铝土矿供给不确定因素影响,国内氧化铝现货价格从2023年12月15日的3000元/吨涨至2024年2月21日的3381元/吨。由于涨价主要发生在2023年12月下旬,对2023年公司产品售价影响有限,我们预计氧化铝涨价对公司利润影响将在2024年体现。

   电解铝网电比例高,成本相对固定提升竞争力

   公司电解铝网电比例高,自发电可以通过子公司自产煤炭满足。电解铝产业链的核心为上游铝土矿资源和中游能源,铝土矿自给率高且能源成本波动小造就了公司电解铝成本优势。根据公司2023年评级报告披露的数据,2022年公司电解铝制造成本处于全国33％-35％分位,成本竞争力强。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2843/2913/2990亿元,分别同比-2.29％/2.47％/2.63％;归母净利润分别为65.08/78.00/92.21亿元,分别同比增长55.25％/19.85％/18.22％;EPS分别为0.38/0.45/0.54元。我们给予公司2024年15倍PE,目标价6.82元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;海外政治与安全风险;汇率波动风险;产量不及预期。