麦加芯彩(603062):从细分龙头到平台型企业,沿工业防腐赛道加速腾飞-深度研究

麦加芯彩:把握机遇,乘势而上的工业防腐涂料细分龙头。公司是集装箱和风电叶片涂料龙头企业,20年集装箱涂料市占13.04％、21年风电叶片涂料市占33％。紧抓本土产业崛起机遇,成就麦加工业防腐涂料双细分龙头地位:1)叶片涂料稳扎稳打,伴随国内主机厂和叶片制造商崛起,坐稳行业头把交椅;2)集装箱涂料前瞻储备环保水性技术和产能,顺应中国集装箱制造业崛起和"油转水"产业趋势,实现后来居上弯道超车。

   20年陆风抢装和21年集装箱需求爆发接力,公司收入和利润规模连续上台阶。

   工业重防腐优质赛道,环保带来发展新机遇。工业重防腐涂料是工业涂料皇冠上的明珠:1)服役环境苛刻,耐久性和可靠性要求高,具备高技术和进入壁垒;2)广泛应用在船舶、集装箱、桥梁、电力、石化、铁道和建筑钢构等领域,在我国是超千亿的大市场。

   船舶涂料、海洋工程涂料等中高端工业重防腐涂料市场被外资、合资企业垄断,本土企业逐步在钢结构、铁道工程、石化等内陆配套防腐体系中占据一定市场份额。工业重防腐涂料向水性化、高固含方向发展,环保趋势为本土企业带来新发展机遇,本土企业有望凭借提早研发和前瞻储备,复制集装箱涂料"油转水"式弯道超车之路。

   工业重防腐之集装箱涂料:24年需求有望复苏,麦加芯彩核心受益。麦加芯彩紧抓"油转水"机遇,实现弯道超车,奠定行业领军地位。Drewry预计23-25年全球集装箱年度新箱产量分别同比-52％/+132％/+7％,24年集装箱新箱产量高增将直接拉动集装箱涂料需求,作为中国集装箱涂料四大供应商之一,麦加芯彩业绩弹性可期。

   工业重防腐之船舶涂料:壁垒高空间大的好赛道,麦加协同突破优势强。船舶涂料是工业重防腐涂料中的大市场,好赛道:1)技术要求高,认证周期长,进入壁垒高;2)21年全球船舶涂料市场规模为50.31亿美元,市场空间大;3)22年全球船舶涂料品牌CR5为65.6％,行业前十皆为外资企业,集中度高,国产替代突破空间大。环保政策促使船舶涂料绿色化转型加快,水性化和低溶剂型船舶涂料需求提升。新产业趋势为本土企业创造崛起新机遇,麦加芯彩在集装箱航运船东中具备深厚客户资源积累,技术开发能力强,远洋轮船涂料系列开发项目当前正在推进,望率先取得突破。

   工业重防腐之新能源涂料:风光储三维发力,成长空间广阔。1)风电涂料:风电装机长期向好,风电涂料空间广阔,公司叶片涂料龙头地位稳固,海外+产品升级(3650PF)+SKU扩张(塔筒涂料)打开成长空间;2)光伏涂料:复合材料边框有望替代铝合金边框,叠加光伏新增装机持续高增,新市场打开麦加成长新空间,公司已与科思创达成合作;3)储能涂料:电化学储能装机量快速增长,户外储能柜等设备涂料需求高增。

   工业重防腐之基建:桥梁钢结构市场稳步增长,麦加积极拓展。国内基建高投入带动桥梁建设发展,钢结构桥梁渗透率不断提升,带动钢结构桥梁防腐涂料保持良好增长态势,公司防腐涂料技术优势强,积极进行基建市场拓展,有望打造新的业务增长点。

   盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司23-25年收入分别为9.68、16.24、19.05亿,分别同比-30％、+68％、+17％,归母净利润分别为2.01、2.83、3.33亿,分别同比-23％、+41％、+18％。对应当前股价的PE分别为23、16、14倍。公司当前估值水平高于建筑涂料龙头三棵树、亚士创能,但低于同为工业涂料细分龙头的松井股份,考虑到公司在风电、集装箱涂料市场地位稳固,且积极向壁垒更高的船舶涂料,以及空间更大的光伏边框涂料、储能涂料方向拓展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。下游客户认证风险;技术更新风险;原材料价格大幅波动风险;客户集中度过高的风险;终端产品需求不及预期的风险;参考信息滞后风险;政策风险。