联合水务(603291):乘"一带一路"东风,水务新秀扬帆起航-首次覆盖报告

中西合璧,打造水务新秀:公司是一家综合性的水务公司,业务范围包括自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务,同时公司拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。截至2023年6月,公司拥有自来水生产供应、污水处理与中水回用运营项目的协议和规划处理能力约为270万立方米/日,项目分布于国内9个省16个城市,拥有26个运营公司,以及孟加拉国首都达卡市1个供水公司。

   国家水网建设宏图打开水务成长空间:我国水资源区域和年际间分布不均,水资源总量丰富但人均偏低,被联合国列为13个贫水国家之一,对水旱灾害防控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求。关于供水,降低管道漏损率是水务运营提质增效的重要突破点,到2025年,全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9％以内;"准许成本+合理收益"保障供水企业长期稳定收益,未来具备提价空间。我国经济已转向高质量发展阶段,相关水务基础设施短板有望补齐,《国家水网建设规划纲要》在国家水网布局、水资源和供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标,相关水务及水处理公司有望受益。

   稳中求进,拓展海外市场:截至2023年2月,公司在全国7个城市以及孟加拉达卡市提供供水服务,业务范围主要包括市政供水和工业园区供水两个部分,共有9个供水项目;共有污水处理在运营项目13个,服务全国10座城市。公司以发展潜力较大的城市为切入点,进行全国布局,同时积极开拓国际市场,在孟加拉国达卡市投资拥有一个供水运营公司,设计水处理能力34万立方米/日。借助外资基因,追随"一带一路"倡议,公司有序布局南亚及东南亚市场,有望实现项目异地复制。

   投资建议:作为水务行业新星,公司实现自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务全产业链覆盖;我国经济已转向高质量发展阶段,《规划纲要》有望推动相关水务基础设施短板补齐;借助外资基因,追随"一带一路"倡议,公司有序布局南亚及东南亚市场,有望实现项目异地复制。预计公司23/24/25年EPS分别为0.39/0.49/0.61元/股,对应2024年2月8日收盘价PE分别为27/21/17倍。给予公司2024年25倍PE,目标价12.25元/股,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:行业政策风险;地方财政压力;原材料价格波动;项目拓展不及预期。