花园生物(300401):短期VD3及药品板块业绩承压,长期发展路径清晰

主业及花园药业短期业绩承压。近期,公司发布2023年业绩预告,预计归母净利润实现1.8亿-2.2亿元,同比下降53.09％-42.67％;扣非净利润实现1.33亿-1.73亿元,同比下降61.84％-50.37％。公司业绩下滑主要系:1)受行业下游需求影响,维生素D3市场价格持续下降;2)医药板块受集采影响,部分仿制药集采中选的省份虽然增多,但中选价格大幅下降;3)费用方面,主要受2022年实施的员工持股计划在本期确认的股份支付费用、固定资产折旧、研发投入等费用增加的影响。

   维生素板块,已基本完成维生素D3全产业链"纵向"布局,具备上下游一体化优势。"纵向"领域:公司以维生素D3产品为基础,上游原材料方面发展胆固醇、精制羊毛脂,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进发展25-羟基维生素D3、活性维生素D3系列药物,进入医药保健品领域。公司已成为羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精制羊毛脂四大类产品的全球最大生产基地。"横向"领域:公司积极开拓其他维生素产品的扩张。公司维生素新产品VA、VE、VB6、生物素等项目的建设及项目所需资质、许可正有序推进。我们认为,公司"一纵一横"战略优势显著,长期成长路径清晰。

   药品板块,积极推进高端仿制药研发,为公司打开长期成长空间。2023年公司积极应对集采,完成了缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液的续标工作;新产品奥美拉唑碳酸氢钠胶囊中选第九批集采。此外,公司稳步推进新产品研发,多巴丝肼片成为国内首家通过一致性评价的企业,该产品主要用于治疗帕金森病、症状性帕金森综合症,预计未来放量潜力较大。我们认为,随着公司扩大新药集群,有望为公司增加新的利润增长点,打开原有周期产品的成长天花板。

   由于下游需求低迷导致VD3价格、销量下降,由于集采导致药品价格下降,故下调主营业务收入;由于固定资产折旧、股份支付等费用增加,故上调公司对应费用支出,预计2023-2024每股收益分别为0.38、0.54元(原预测值为1.22、1.53元),新增2025年每股收益为0.63元。根据可比公司,给予公司2024年16倍市盈率,对应目标价为8.64元。受VD3及药品板块业绩承压等因素,调整评级至"增持"。

   风险提示维生素D3价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。