申能股份(600642):上海市属能源平台,稳定成长类高股息标的

上海市属综合能源平台,特殊资产属性塑造稳定类成长企业。公司为上海国资委旗下唯一上市能源平台,经营电力、油气以及煤炭销售三大主业,其中电力与油气业务均为上海地区龙头企业。尽管公司主业较为分散且投资项目颇多,但基本可以分为具有波动的电力资产以及稳定盈利类资产。截至2023年底,公司控股装机规模1695万千瓦,其中煤电、气电、风电、光伏分别为840、343、239、274万千瓦,并在双碳战略下提出十四五新增8-10GW新能源目标。

   卓越公司治理叠加友好区域供需格局,打造电改行业标杆。公司管理层拥有卓越治理能力,高度重视股东回报。一方面,申能股份煤电机组质量行业绝对领先,人均创收、创利均位居主流电力公司第一梯队,企业质量获得同行认可,目前长江电力合计持有申能股份12％股权;另一方面,申能股份上市30年来平均现金分红比例高达50％,2022年超过70％,并于2021年提出股权激励计划,为同时期罕见。电力体制改革推进下,上海区域在电力需求偏紧、供电集中度高以及政府电价政策友好程度三个维度占优,申能股份或在电改时代成为行业标杆。

   煤价回落业绩弹性尽显,精选项目发展新能源。2023年在电价维持高位,煤价持续回落下,公司业绩创造历史新高,预计归母净利润实现33-34亿元,公司煤电权益装机与控股装机发电量相差无几,2023年煤电上网电量382亿千瓦时,则综合入炉标煤单价下滑100元(等效含税电价上涨3分钱)对应归母净利润增厚约8亿元。结合公司业绩预告,我们推测当前煤电盈利能力已恢复至合理水平,在容量电价与电力市场化推进下,公司煤电业务或进入较为稳定的周期。公司2021-2023年分别新增新能源装机1.3、0.84、0.83GW,尽管距离十四五规划仍有一定距离,但侧面体现公司优选项目发展新能源的策略。同时,公司燃气管道等稳定盈利的电源资产带来现金流支撑,为新能源业务提供长期成长空间。

   盈利预测与估值:综合上海区域电力供需格局、电价政策、公司机组质量等维度,结合公司电源在建及十四五规划,预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.2、36.22、39.32亿元,当前股价对应2024-2025年PE分别为10、9倍。在公司卓越管理能力以及电力体制改革下,公司或已进入新的发展周期,由小波动周期属性逐步转变为兼具稳定与成长能力的企业。结合公司历史分红情况,按照60％分红率计算,公司2023年业绩对应股息率为5.6％。分部估值法下公司合理市值为457亿元,较当前仍有30％向上空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电价政策波动、煤价上涨超预期。