四川路桥(600039):山洪事件影响或基本出清,关注中长期投资价值

负面事件影响或基本出清,生产经营有望重回正轨

   2月5日晚,公司对关于沿江高速JN1标段项目"8·21"山洪灾害进展情况进行了公告,披露了灾害最终的调查结果及相关责任追究情况,我们认为整体结果符合预期:

   1)此次821事件定性为自然灾害(山洪泥石流灾害),而非生产安全事故,根据《调查报告》,致灾成灾原因中,短时强降雨是诱发灾害的重要因素;不利地形地貌和地质条件加重灾害危害性;河道行洪输砂不畅加剧了灾害效应;汛期违规住人、不及时转移避险是造成人员伤亡失联的重要原因。2)灾害追责问责处罚的对象主要针对个人,且当中涉及到的主要公司领导(前董事长、前总经理等)此前公司均已公告,并未出现针对公司的处罚(比如取消资质、暂停投标等),当前公司新任领导已经到位,我们认为后续公司业务的开展有望重回正轨。

   估值或近历史相对低位,关注中长期高股息投资价值23年受山洪灾害事件影响,公司施工及收入确认节奏有所放缓,但我们认为公司稳健增长＆高分红的基调并未改变,23年以来蜀道集团持续增持公司股份,截至23年11月3日,蜀道持股比例达56.56％,蜀道及其关联方合计持股79.25％,大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润50％,截至24年2月5日收盘,公司PE(TTM)为5.4倍,PB(LF)为1.57倍,以22年现金分红计算股息率为8.1％。若以我们预测的23-25年归母净利润情况,以及50％的现金分红比例计算,当前股价对应23-25年股息率分别为8.1％、8.8％、9.7％。

   省内基建投资持续发力,传统工程主业有望提升

   基本面角度,我们认为公司大股东蜀道集团作为四川省基建投资主力军,有望给公司增长持续赋能:1)订单方面,23年公司订单合计1685亿元,同比+20.1％,其中基建、房建订单分别为1492、187亿元,同比分别+15％、+74％。2)蜀道方面,23年蜀道完成投资1960亿元,其中高速公路完成投资1186亿元,同比+14％,全年建成高速公路654公里,投资额在全省总额中占比近一半,新通车高速公路约占全省77％。3)市场方面,四川省24年计划建成通车高速公路500公里以上,力争完成公路水路交通建设投资2600亿元以上,24年高速公路通车总里程预计突破1万公里。

   增长稳健彰显韧性,维持"买入"评级

   考虑到公司受山洪事件影响,施工及收入确认节奏有所放缓,我们下调23-25年归母净利润的预测至113/124/136亿元(前值为120/149/179亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:省内基建景气度不及预期;矿产资源投产节奏不及预期;清洁能源业务盈利能力不及预期;订单结转速度放缓;股息率测算具有主观性