中航重机(600765):受增值税政策变化及研发费用影响,业绩表现低于市场预期

事件:公司公布2023年业绩预告。根据公司公告,预计2023年度实现归母净利润13.1亿-13.6亿元,同比增长9.0％-13.0％,预计实现扣归母净利润12.5亿-13.0亿元,同比增长5.4％-9.6％。2023年业绩表现低于市场预期。

   点评:受增值税政策变化及研发费用影响,公司业绩低于市场预期。1)根据公司公告,预计2023年度实现归母净利润13.1亿-13.6亿元,同比增长9.0％-13.0％。我们分析认为,受增值税政策变化一定程度影响,短期业绩受到影响,但公司积极开拓市场,未来有望实现高增。

   2)公司加大新品开发力度、开拓新市场,研发费用较同期大幅增加,但我们分析认为随着研发费用的持续投入,公司科技创新能力将得到进一步增强,关键核心竞争力得到进一步提升。预计随着下游需求持续释放,公司未来几年业绩有望实现快速增长。

   提升大锻件生产能力叠加二期股权激励深化,有望保障长期业绩稳健增长。根据公司公告,1)2023年,公司顺利完成宏山锻造收购工作,以较快速度取得了大锻件生产能力,宏山锻造列入公司合并报表范围,但是宏山锻造业绩需要一定时间逐步释放,短期内公司业绩受到拖累。2)二期股权激励计划稳步推进,有望保障长期业绩稳健增长。公司于2023年10月29日发布长期股权激励计划以及二期股权激励计划。覆盖核心技术团队与管理人员330人,首次授予不超过1238.80万股股票,占公司股本总额的0.8415％,随着股权激励深化,有望保障长期业绩稳健增长。

   深耕航空锻造行业,受益于军民机需求提升。1)公司不断聚焦主业,随着军民机采购提速,公司作为航空锻造核心企业,有望持续受益;2)公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比,通过股权激励提升管理效率,进而提升整体盈利能力,助力公司未来业绩持续高增长。

   下调2023-25E年盈利预测并维持"买入"评级:考虑增值税政策变化及研发费用增长,我们下调公司2023-25E年归母净利润预测为13.5/16.7/20.8亿元(前值为16.4/21.0/26.4亿元),对应PE为15/12/9倍。选取图南股份(航空发动机铸件)、钢研高纳(航空发动机铸件)、应流股份(航空发动机涡轮叶片)作为可比公司,可比公司在主营产品及下游客户层面与公司相似,具有可比性,可比公司2023-25E年的PE平均值分别为20/15/12倍,公司2024E年估值低于行业平均,且考虑到公司作为国内老牌航空锻造领域核心企业,充分受益于产业链下游高景气,因此维持"买入"评级。

   风险提示:军机采购不达预期;民品盈利提升不达预期;原材料价格波动风险。