东方盛虹(000301):依托大化工平台,延伸新材料布局-公司深度报告

依托大化工平台,打造"1+N"产业布局。盛虹集团创立于1992年,从纺织业下游印染起家,不断向产业链上游延伸,2018年盛虹集团借壳东方市场上市后,陆续收购集团旗下炼化、PTA、化工新材料(斯尔邦)资产。公司形成全产业链垂直整合的化工综合体,依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的"大化工"综合化学原材料供应平台为基础,向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸进行"1+N"产业布局。

   上游原料平台:"油、煤、气"三种工艺路线全覆盖。公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃装置(MTO)、70万吨/年PDH装置,原料选择灵活性强,降低周期波动风险。

   重点项目稳步推进,构建"炼化+聚酯+新材料"产品矩阵。公司稳步推进新材料产业链布局,包括75万吨/年EVA、50万吨/年POE及30万吨/年α-烯烃、2万吨/年超高分子量聚乙烯、"乙二醇+苯酚丙酮"、POSM及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等,提供未来增量。

   EVA、POE双线并进,打造全球领先的光伏膜材料产业基地。公司现有30万吨EVA装置,并积极推进"百万吨级EVA"战略目标。同时,公司积极寻求POE工业化突破,2022年9月斯尔邦800吨/年POE中试装置成功产出合格产品,同时规划建设50万吨/年POE及30万吨/年α-烯烃工业化装置。

   布局磷酸铁锂产业链,完善集团储能拼图。盛虹集团在泰州、张家港规划建设新型储能项目,打造高性能锂电电芯生产、电池组装、系统集成"一站式"绿色储能解决方案。东方盛虹作为化工材料平台,可提供超高分子量聚乙烯隔膜材料、DMC电解液材料等核心原材料,同时湖北海格斯布局磷酸铁锂产业链,有望进一步补足集团锂电核心原料供应。根据盛虹集团官网,上游原料平台有助于集团在核心原料上实现65％以上的成本自控。

   拟引入沙特阿美作为战略投资者,加强产业合作。2023年9月27日,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议,沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者,拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34亿元、57亿元和80亿元,EPS分别为0.51、0.87、1.21元,2023年BPS为5.71元。参考可比公司估值水平,给予其2023年2.0-2.5倍PB,对应合理价值区间11.42-14.28元(对应2023年PEG为0.10-0.13),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;在建项目进度不及预期。