大唐发电(601991):全年业绩扭亏为盈,期待主业盈利加速恢复

全年业绩盈利10～15亿元,实现扭亏为盈。公司发布2023年业绩预告:预计实现归母净利润10～15亿元,Q1～4单季分别为1.4、13.8、13.2、-15.9(中枢)亿元,Q4业绩中枢环比大幅下滑29亿元;全年扣非归母净利润5～10亿元(Q3处置股权等获得收益3.43亿元)。业绩同比扭亏为盈,主要为清洁能源装机投产电量提升及燃料成本同比下降影响;Q4业绩环比下降预计为计提减值、费用增加等综合影响。

   全年完成上网电量2594亿千瓦时,其中风光同比增长24％。根据经营公告,2023年完成上网电量2594亿千瓦时(同比+5.1％);其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为1925、193、296、141、40亿千瓦时,同比分别+4.1％、+33.1％、-10.3％、+16.5％、+60.0％。电价方面,全年平均上网电价为0.466元/千瓦时,计算Q4为0.461元/千瓦时、环比Q3增长1.9分/度;考虑公司水电电量占比仅11％(Q3汛期低电价),预计Q4火电上网电价环比有所提升。

   火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。火电方面,公司长协煤履约程度有望持续提升,同时容量电价进一步增强火电盈利改善预期,2024年火电度电盈利有望持续修复(2023H1煤电度电亏损9厘钱);

   水电伴随来水恢复等影响,业绩向上弹性亦较大(2023H1水电利润总额同比下降93％,公司财报),看好火电、水电盈利均改善。根据公司投资者互动交流,十四五拟新增风光30GW,期待绿电开发加速。

   盈利预测与投资建议。预计2023～2025年归母净利润分别为13.23、39.33、47.24亿元,最新收盘价对应PE分别为32.88、11.06、9.21倍。火电盈利修复在途,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024年15倍PE,对应3.19元/股合理价值,对应H股1.61港币/股合理价值(参考AH股溢价比),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。