环旭电子(601231):2023需求偏弱/去库致业绩承压,看好2024年AI/车电产品成长-公告点评

2023年全球终端市场需求偏弱致业绩同比承压,指引Q1营收同比持平环旭电子发布业绩快报,预计营收607.9亿元(YoY:-11.3％),归母净利润19.5亿元(YoY:-36.3％)。同比下滑主因:1)通讯类及消费电子类产品需求不振;2)云端及存储类产品因产品需求结构性调整同比降幅较大;

   3)材料成本率增加、汇兑相关收益减少,营业利润和净利润下降幅度超过营业收入降幅。公司指引1Q24营收同比持平,由于持续投资境外业务,折旧和人工成本相对较高,营业利润率同比下降。我们看到2023年消费电子供应链库存去化效果显著,2024年景气度或逐步回升,看好公司全年业绩修复。预测公司23/24/25年EPS为0.88/1.09/1.34元(前值0.96/1.12/1.44)。

   考虑车电业务领先布局,给予公司24年16xPE(可比公司均值14.8x),对应目标价17.5元,维持买入评级。

   通讯消费类/工控/云端及存储下滑,材料成本/汇兑/销售费用影响利润率分业务看,2023年通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-14.93％/-11.39％/-5.68％/-23.07％/+10.18％/+85.98％。受需求不足影响,通讯及消费类主要客户订单出现同比下降。云端及存储类同比降幅较大,但其中交换机业务实现成长。汽车电子受益于新客户拓展及客户需求增加,同比增长。2023年毛利率同比-0.9pct至9.6％,净利率同比-1.3pct至3.2％,主要受材料成本率增加、汇兑相关收益减少影响。费用方面,2023年期间费用率同比+0.39pct至5.93％,主因:1)全球销售布局致销售费用同比+13.6％;2)外币汇兑净收益减少,外币借款成本增加,财务费用同比增加1.93亿。

   全球化布局构筑长期竞争壁垒,看好2024年AI/汽车电子相关业务增长展望未来,1)全球化。公司在全球拥有30个生产据点,并在墨西哥、波兰、中国台湾、越南继续进行产能扩张。我们看到,本地化制造服务逐渐成为客户选择合作伙伴基本的门槛要求,公司在本地化生产效率方面的优势有利于提高客户端份额;2)AI+:公司看好消费性电子"AI+"和智能化带动产品加快升级换代,云端产品需求在人工智能趋势下持续稳健成长,我们认为公司交换机/AI服务器主板2024年收入有望保持增长;3)汽车电子:公司2023年收购泰科电子,深化车联网产品布局,看好车电业务继续成长。

   给予目标价17.5元,维持"买入"评级环旭作为电子制造服务和SiP技术龙头,汽车电子/云端及存储业务布局驱动长期稳健成长。预计公司23-25年归母净利润为19.5/24.1/29.6亿元(前值:21.2/24.7/31.7亿元)。考虑车电业务布局有望带来估值提升,给予公司24年16xPE(可比公司均值14.8x),对应目标价17.5元,维持买入评级。

   风险提示:中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。