永泰运(001228):积极并购谋发展,长期增长应可期-深度研究

公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商,在中物联评选的"化工物流百强"中位列综合服务企业第7名。公司业务以跨境化工物流供应链服务为主,2023H1收入占比为65％,同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。公司内生外延不断拓展业务规模,2023年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。受益于国际海运价格上行,2017-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别达41％、35％。2023年国际海运价格回落,2023Q1-Q3公司营收为18亿元,同比减少24％,净利润为1.4亿元,同比下降42％。

   化工物流需求广阔,行业监管趋严加剧市场头部效应显著。需求端,我国石油炼化能力不断提升,2012-2022年炼化产能复合增速达2.9％,占全球比重上升至2022年的16.9％。庞大的化工市场催生了对物流运输的需求,预计2023年中国危化品第三方物流对应市场规模超过7500亿元。供给端,行业格局非常分散,CR100占比仅7％。在多起危化品事故发生后,仓储资质审批大幅趋严,在已能基本满足本地区发展的情况下,政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化,也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰,优质企业有望通过并购整合进一步提升市占率。

   坚持并购发展积累稀缺资源,"以量补价"实现收入稳步增长。公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地,完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局,目前仓储面积达7.5万平方米,土地储备近30万方,自有车队292辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津(2.7万平米危化品仓库、10.1万平米仓储用地资源)、宁波甬顺安(111辆运输车辆)、绍兴长润化工(2.7万平米仓储用地资源)的产能释放,未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.8亿元、3亿元、3.7亿元,对应EPS分别为1.72元、2.89元、3.54元。参考行业平均估值,给予公司2024年11倍PE,对应目标价32.25元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   运价超预期回落风险;化工行业波动风险;安全运营风险;政策监管风险;并购整合不及预期风险。