永泰能源(600157):焦煤弹性火电稳健,储能转型助推发展-深度研究

大型综合能源民营上市公司。永泰能源成立于1992年7月,1998年5月上市,是由永泰集团2007年通过股权收购控股的民营综合能源类企业。公司秉持"以煤电为基、以储能为翼"的发展战略,加快形成"传统能源+新型储能"双轮驱动新格局。2020年随着公司债务重整完成,财务费用大幅压降,负债回归合理水平,迎来新发展阶段。截至2023年前三季度,公司实现营收219.79亿元;扣非归母净利16.18亿元,同比增长25.61％。

   煤炭业务:资产质地优良,远期增量可观。1)公司所属煤矿主要分布于晋陕蒙新等地区,其中山西矿区生产优质焦煤。截至2023年上半年,公司在产焦煤规模1110万吨/年,旗下所属森达源、南山等煤矿合计150万吨/年产能核增在有序推进中。2)2022年12月,公司所属亿华海则滩煤矿项目正式开工建设,2026年三季度将具备出煤条件,2027年实现达产。海则滩出产高热值化工煤和动力煤,投产后公司整体煤炭产能规模将得到大幅提升,产品结构将迎来进一步优化。按当前核准建设规模600万吨/年的产能测算,建成后可实现净利润约20亿。

   电力业务:电改效果显著,煤电协同深化。1)公司以火电装机为主,控股总装机容量8970MW,主要分布于江苏、河南两省,均为当地主力电厂。海则滩项目投产后,部分动力煤将用于满足公司所属电厂用煤需求,有利于降低成本,实现煤电一体化发展。2)受益于2021年电价改革,公司2022年售电价格同比上涨约20％。2023年11月10日,国家发改委、能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》,对煤电实行两部制电价政策。在容量电价机制下,公司电力业务的盈利稳定性将有所提升,估值体系有望重塑。

   储能业务:布局钒电池全产业链,抢滩新型储能蓝海。公司加速布局钒液流电池为主的储能产业,于2022年8月收购汇宏矿业获取优质钒矿资源;2023年12月与长沙理工大学及贾传坤教授合作取得钒电池核心专利技术;2023年10月收购新加坡国立大学科技初创公司Vnergy股权,获取其领先的全钒液流电池储能技术。公司所属3000吨/年高纯V?O?选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线已于2023年6月开工建设,将于2024年下半年投产,预计年产值可达12亿元以上。

   投资建议:首次覆盖,买入评级。考虑到公司煤炭产能核增有待释放,电力业务长协兑现率仍有上升空间,公司整体盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年合计收入分别为348.2/380.1/405.3亿元,归母净利润分别为22.6/27.2/30.5亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭价格超预期下行;2)新项目投产进度不及预期;3)上网电价波动风险。