唐人神(002567):出栏量快速增长,稳健经营穿越周期

业绩简评

   2024年1月31日,公司发布2023年业绩预告,2023年公司归母净利润为亏损13.5～16.5亿元,去年同期盈利1.35亿元;扣非归母净利润为亏损13～16亿元,去年同期盈利1.02亿元。单Q4公司归母净利润为亏损4.4～7.4亿元,去年同期实现盈利1.01亿元。公司亏损主要系2023年公司肥猪销售均价较2022年下滑约22％;公司对存栏的消耗性生物资产、生产性生物资产等资产进行减值计提。

   经营分析

   出栏量保持快速增长,24年有望高速增长:2023年公司合计销售生猪371.26万头,同比增长72.05％,其中商品猪338.65万头,仔猪32.61万头,超过350万头全年出栏目标。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司现有育肥产能500万头,公司持续推进"公司+农户"养殖模式的扩张,根据行情择时外购仔猪补充产能,预计公司24年出栏有望高速增长。

   养殖效率持续提升,成本端持续优化:利润方面公司23年头均亏损400元左右,养殖成本全年呈现下降趋势,我们测算Q4完全成本在17元/公斤左右。随着公司"新丹系"母猪占比的提升、饲料配方的改善以及楼房养殖管理水平的提升,公司养殖成本有望进一步降低。

   资金储备与造血能力优秀,底部产能稳步扩张:截至三季度末公司账面现金及等价物余额28亿元,在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下,周期底部经营稳健。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司持续推进"公司+农户"养殖模式的扩张,根据行情择时外购仔猪补充产能,预计公司24年出栏有望在450万头左右。

   盈利预测、估值与评级

   2023年生猪价格持续低迷,行业产能全年呈现逐步去化态势,根据能繁母猪存栏数据推算,预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-15.2/1.9/17.4亿元,同比-1225％/+113％/+805％;对应EPS-1.10/0.14/1.25元。24/25年公司股票现价对应PE估值为45/5倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险。