天赐材料(002709):Q4降价盈利承压,预计24年电解液盈利见底-2023年业绩预告点评

事件:公司发布23年业绩预告,23年归母净利18-20亿元,同减65％-69％;扣非净利17.2-19.2亿元,同减65％-69％,其中Q4归母净利0.5-2.5亿元,同减82％-96％,环减46％-90％;扣非净利0.1-2.1亿元,同减84％-99％,环减52-98％,不及市场预期,主要系公司计提碳酸锂及正极减值所致。

   六氟降价导致电解液盈利承压,24年单位盈利预计小幅下跌至0.2万元+。我们预计公司23Q4电解液出货11万吨+,环降约10％,23年出货40万吨,同增25％+,我们预计24年出货50万吨+,维持25％增长。盈利来看,我们预计Q4电解液业务贡献利润3.3亿元+,对应单吨净利0.3万元+,环降约20％,主要系9月六氟降价影响,符合此前市场预期。24年初公司在大客户中六氟加工费进一步下调,目前六氟二线厂商我们预计全部亏损,我们预计后续加工费下降空间较小,公司仍具有1-2万元/吨的成本优势,对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元,叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户,快充提升添加比例至3％-5％,添加剂DTD、ODFP等新增产能落地,我们预计24年电解液单吨利润小幅下跌至0.2万元+。

   磷酸铁Q4计提减值,日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.2亿元,其中我们预计Q4经营性亏损,且库存减值计提进一步影响利润。目前公司高价库存基本计提完毕,24年规模化后我们预计有望实现盈亏平衡。此外,日化业务我们预计23Q4贡献0.6亿元+利润,23年贡献2.6-3亿元利润,我们预计24-25年维持稳定增长。

   盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69亿元(原预期为22.28/26.16/38.7亿元),同比-66％/-19％/+32％,对应PE为19x/24x/18x,考虑公司处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期