康比特(833429):运动营养食品"小巨人",军粮订单高增拉动业绩增长-深度研究

推荐逻辑:1)实控人行业经验丰富,研发水平行业领先。公司董事长曾参与多项运动食品行业标准的制定,具备长远战略眼光;至2022年,公司研发投入持续增长,专利数量达163项,技术研发优势凸显;2)运动营养食品头部企业,行业规模快速扩张。2020年,公司在国内运动营养食品市场占有率属于第一梯队;我国运动营养食品市场2018-2023年CAGR达26.2％;3)募投扩产突破产能限制,着力加强品牌建设。公司募投项目达产后将形成年产392吨液体饮料、200吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模,品牌推广建设投资额达5000万元,有效提升公司订单承接能力及其品牌效应。

   实控人行业经验丰富,研发水平行业领先。公司董事长白厚增先生先后参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定,具备雄厚行业背景与长远战略眼光。同时,公司研发属性突出,持续保持高研发投入,2023年Q1-Q3研发投入同比增长47.8％,达2422.2万元。截至2022年,公司拥有专利163项,包括101项发明专利,自有技术提升有利于提高公司把握市场需求与打造高端产品的能力。

   运动营养食品头部企业,行业规模快速扩张。截至2020年,公司在国内运动营养食品市场市占率为18％,位居第二,考虑到国内市场集中度较高与本土厂商崛起的行业发展趋势,公司市场占有率预期进一步提升。受健康中国建设影响,中国健身人群渗透率与整体数量持续上升,2022年分别为26.5％与3.7亿人,预计2027年将分别达32.9％与4.6亿人,下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。

   募投扩产突破产能限制,着力加强品牌建设。公司拟通过募投项目达成产能扩张与品牌建设两大目标。募投项目达产后将形成年产392吨液体饮料、200吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模,并加强产品营销投入,有助于公司进一步加强产品与销售渠道布局,打破液体饮料产能瓶颈,驱动公司业绩增长。

   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为75.0/92.4/113.2百万元,CAGR为25.3％,对应PE为16/13/11倍。考虑到公司在国内运动营养市场占有率居前、行业规模快速扩张,考虑到公司军粮收入高增、品牌认可度高,业绩有望进一步高增。鉴于2024年可比公司平均估值为18倍,我们给予公司2024年18倍PE,对应目标价为13.32元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:存货跌价风险、核心技术失密风险、公司向非法人客户销售可持续性的风险、实际控制人控制的风险。