广汇能源(600256):煤化工负荷不足影响Q4利润,静待马朗煤矿获批投产-2023年度业绩预告点评

事项:

   公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润为53.00亿元至56.20亿元(中值约54.60亿元),同比下降50.43％至53.25％;实现扣非归母净利润为52.97亿元至56.17亿元(中值约54.57亿元),同比下降49.27％至52.16％。其中Q4单季度实现归母净利润约4.49亿元至7.69亿元(中值约6.09亿元),以中值数据来看,同比/环比分别-79％/-16％。

   评论:

   煤炭、天然气板块销量稳步增长,Q4业绩受煤化工装置负荷不足影响较大。根据公司披露的月度报告来看,公司在煤炭及天然气板块的产销规模稳步增长,其中四季度销售煤炭约842万吨,环比+24％;依托启东接收站销售天然气212万吨,环比+29％。而煤化工板块受锅炉交替性检修影响,整体开工负荷受到较大影响,其中新能源工厂甲醇/LNG/煤化工总产品产量环比分别-3％/-1％/-3％;且由于蒸汽供应不足导致开工条件受限,环保科技公司的乙二醇项目于11-12月间停车,对整体经营业绩造成拖累。清洁炼化工厂四季度煤焦油/提质煤产量环比分别-7％/-7％,煤化工板块整体受影响较大。

   马朗煤矿手续办理稳步推进,优质增量贡献在即。目前公司马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成,待后续安全和项目核准后即可进行生产,我们预计一季度可实现产能的逐步释放。进入一季度,国内煤价仍维持较高中枢价格,其中甘肃地区Q5500动力煤23Q4均价753元/吨,环比+7％,24M1进一步提升至760元/吨。近期国内煤矿安监检查预计将持续趋严,煤炭供给端预计将受到较大影响;在能源自主安全可控及疆煤外运的大趋势下,我们预计公司马朗煤矿将迎来较快的产能释放。

   公司获取24年30万吨原油进口配额,强资源禀赋助力公司业务长远发展。OPEC+将在24Q1自愿减产220万桶/日,原油供给端有望持续趋紧,而原油需求仍阶段性企稳向好,油价中枢预计仍将维持高位。目前公司斋桑油气项目已进入试开采阶段,原油规模化开采进度有望加速,公司全资子公司已收到2024年原油非国营贸易30万吨的进口允许量,将进一步夯实"走出去,拿回来"的目标规划。公司近期公告后续计划投资支出5.98亿元,用于斋桑原油项目原油油藏评价及勘探等工作,后续将建成年产规模达300万吨的大型油气田。我们看好公司同时具备原油、煤炭及天然气的资源禀赋,并有望持续受益于能源行业高景气延续。

   投资建议:考虑到当前能源价格波动加大,马朗煤矿产能释放仍需时间,我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至54.23、69.45、82.10亿元,对应EPS分别为0.83、1.06、1.24元(此前预测分别为1.07、1.44、1.77元),当前市值对应23-25年PE分别为9x、7x、6x。采用相对估值法,参考同行业可比公司平均估值,考虑到公司拥有明确的量增逻辑,兼具高股息、低估值的属性,按照每股分红0.7元及1月29日收盘价计,预计公司24年股息率达9.8％。我们给予公司24年9x估值,对应目标价9.54元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。