同享科技(839167):光伏焊带"小巨人",多因素助推业绩稳增

推荐逻辑:1)光伏市场持续增长,促进组件和焊带市场需求,2018年到2022年中国光伏焊带用量年复合增长率约为35.1％,预计2024年达到约32.3万吨;

   2)公司采取大客户策略,业绩受益于大客户新品放量,2023年归母净利润预计同比增长109.2％-129.1％,且新品储备充分,紧跟未来技术趋势;3)两个募投项目持续推进,计划新增25000吨产能以满足市场需求。

   光伏组件稳定增长带动光伏焊带市场需求。预计2023年中国光伏组件产量将达433.1GW,2024年中国光伏组件产量将达586.8GW。光伏组件的新增装机量和产量的增长将带动光伏焊带需求量增长。2018年到2022年,中国光伏焊带用量由4.8万吨增长至15.9万吨,年复合增长率约为35.1％。预计2024年中国光伏焊带用量将从2022年的15.9万吨增加至约32.3万吨。

   客户结构集中于大客户,大客户出货量领先带动公司业绩高增。根据公司公告,2023年公司前五大客户为晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份和天合光能,前五大客户销售占比达90％以上。随着N型TOPCon技术的成熟,N型电池渗透率上升,公司大客户产品大幅放量,未来或将继续扩大产能,带动公司业绩保持高速增长。

   公司募投项目持续推进,产能稳步扩张满足市场需求。公司2020年募投项目规划新增汇流焊带2000吨、互连焊带8000吨的产能。公司2022募投项目规划新增8000吨SMBB焊带、4000吨异形焊带、2200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带的生产能力,可有效提升公司整体生产能力和竞争力,帮助公司满足持续增长的市场需求。公司此次对外投资设立孙公司,对新能源及储能产业进行布局,寻找营收第二增长点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为112.1/146.2/195.9百万元,CAGR为57.4％,对应PE为20/15/11倍。考虑到2024年可比公司平均估值为20倍,公司紧跟下游大客户,市占率逐步提升,业绩有望快速增长;同时考虑到北交所换手率水平较高,流动性显著修复,我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价26.80元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高风险、间接融资风险、应收票据及应收账款余额较大不能及时收回的风险、存货周转率下降的风险等。