东阿阿胶(000423):2023年净利预增41％至49％,符合预期

结论及建议:公司业绩:公司发布2023年业绩预告,预计录得归母净利润11.0至11.6亿元,YOY+41％至49％,扣非后归母净利润10.3至11.0亿元,YOY+47％至57％,公司业绩符合我们的预期。以此测算,公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元,YOY+29.5％,扣非后归母净利润约3.7亿元,YOY+33.2％至47.1％。

   业绩稳步恢复,看好后续增长:随着公司以消费者为中心,全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略,阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升(根据中康CHM数据计算,2022年东阿阿胶市场份额为60.75％,2023年1-10月提升至63.6％),推动公司业绩回升;此外,公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间(2017-2018年净利规模在20亿以上),我们看好公司药品+健康消费品"双轮驱动"的增长模式,将预计推动业绩继续回升。

   股权激励保障业绩增长:公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准,2024-2026净利润复合增速均不低于20％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,2024-2026年净资产收益率分别不低于10％、10.5％、11％,营业利润分别不低于23％、23.5％、24％。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求,幷且考核标准逐年递增,我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元,YOY+44.3％、+20.9％、+16.1％,EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元,对应PE分别为30X、25X、21X,公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长,目前估值相对合理,维持"买进"评级。

   风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期