金科环境(688466):再生水产品化,新水岛露峥嵘-深度研究

看好业绩高成长,首次覆盖给予"买入"评级金科环境发力再生水和高品质饮用水业务,下游需求扩张,突破传统重资产模式,新水岛产品有望助公司实现高成长。我们预计公司2023-2025年归母净利1.15/1.51/1.99亿元,对应EPS0.94/1.22/1.61元。Wind一致预期下,可比公司2024年PE均值为18.2x,给予公司2024年PE18.2x,对应目标总市值27.5亿元,目标价22.20元,首次覆盖给予"买入"评级。

   深耕水处理,资源化/产品化/数字化锻造核心优势9M23公司实现营收3.97亿元(yoy+27％),其中,污废水资源化/高品质饮用水领域营收3.02/0.94亿元,占比76/24％;ToB营收2.13亿元,占比53.7％,相对2022年+8.3pp。9M23公司在手订单6.93亿元,其中ToB业务3.25亿元,占比47％。依托"资源化、产品化、数字化"发展战略,公司在超滤、纳滤和反渗透膜技术商业应用方面建立了较强竞争优势。

   再生水:产品化和商业创新作双楫,扬帆资源化蓝海1)需求释放:2012-2022年中国城市工业用水重复利用量CAGR约5％,以2020年为基数,2025年重复利用率目标+1.5pp至94％,万元工业增加值用水量-16％,电子/电池等工业排放标准日趋严格;2)商业模式创新:2007年,公司推出PIPP以水养水模式,为政府提供污水处理服务的同时获得再生水收入、核心技术溢价和稳定收益(15～30年),2017年推出蓝色生态园模式,出售再生水和工业产品;3)新水岛:工程产品化第三代成果,产品规模覆盖0.25至20万吨/日,具备高度集成/智慧生产/可移动/全生命周期成本低等优势,广泛应用于光伏/PCB/化纤/印染/钢铁等工业领域。

   高品质饮用水:第二增长引擎,膜法技术领先2022/9M23,金科环境饮用水深度处理领域营业收入为1.17/0.94亿元,占比18/24％,是公司第二大收入和利润来源。2023年4月1日,新版《生活饮用水卫生标准》(GB5749-2022)正式实施,更加关注感官指标、消毒副产物及风险变化,上海/深圳/重庆等多地陆续出台高品质饮用水规划。在国内饮用水深度处理领域,公司率先实施纳滤膜技术规模化应用,截至2022年底,公司高品质饮用水累计净产水规模超180万吨/天。公司承接冬奥会/雄安新区/南水北调等诸多国家重点项目,品牌建设成果显著。

   风险提示:市场竞争加剧,产能扩张不及预期,订单增长不及预期。