中国铝业(601600):氧化铝价格上涨,公司业绩受益铝产业链一体化

事件:公司发布2023年业绩预增公告,公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为人民币63亿元至人民币73亿元,同比增加50％至74％。公司预计2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币66亿元至人民币76亿元,同比增加113％至145％。

   氧化铝价格上涨,公司业绩受益铝产业链一体化:量:我们预计2023年公司氧化铝产量1669万吨(同比减少95万吨);原铝产量681万吨(同比减少7万吨)。公司Q4氧化铝产量423万吨(同比减少3吨,环比持平);Q4原铝产量188万吨(同比减少12吨)。公司氧化铝产量同比变化较大,我们预计主因子公司山西新材料2022年年底以来减产产能100万吨/年,影响产量。价:2023年长江铝均价18699.63元/吨(同比-6.2％);Q4长江铝均价18965.5元/吨(同比+1.1％、环比+0.7％)。2023年氧化铝均价3119元/吨(同比-4％);Q4氧化铝均价3192.3元/吨(同比+4.4％、环比+4％)。原材料:2023年云南水电均价0.403元/kwh,同比基本持平;Q4云南水电均价0.412元/kwh(环比+0.09元/kwh)。2023年铝土矿均价433.7元/吨(同比+9.2％);Q4铝土矿均价454.9元/吨(同比+8％、环比+2.7％)。成本:我们预计公司氧化铝Q4不含税加权成本2239元/吨,环比+13元/吨。公司电解铝Q4不含税加权成本上升589元/吨至13088元/吨。利:公司Q4电解铝板块虽受电价、氧化铝成本影响,成本增速快于铝价增速,单吨电解铝利润下降。氧化铝板块,氧化铝及铝土矿价格上涨,带动板块业绩增长。原料价格虽有上涨,但公司盈利能力稳定,凸显公司产业链一体化优势及深化公司管理成效。

   重点项目加快实施,产业链一体化优势逐步显现:①云铝股份协议转让其10万吨/年电解铝闲置产能指标给公司子公司青海分公司;内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设;华仁新材料电解槽技改接近尾声。我们预计,待全部产能投产公司电解铝产能有望增长62万吨/年,在行业产能鲜有增量的情况下,公司电解铝板块仍将受益于产能增长。②公司继续加快推进国内外资源获取,上半年新增国内铝土矿资源量2100万吨。另外,广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进,银星能源宁东250MW光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW风机改造项目批复开工,中铝山东、山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设,我们认为,待上述项目全部投产,公司产业链一体化优势持续显现,电解铝绿电占比有望进一步提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.40元、0.48元、0.65元,对应当前股价的PE分别为14.3x、11.9x、8.9x。考虑公司产业链一体化优势不断凸显,电解铝产能仍有增量,公司盈利仍有上升动力,维持公司"买入"评级。

   风险因素:电解铝需求不及预期,云南电解铝产能生产受限。