西高院(688334):特高压电气检测龙头,特高压提速助力增长-公司动态研究报告

央企控股检测机构,高压检测国内领先公司是由中国西电控股的独立第三方检测机构,主要从事电气领域检验检测、计量、认证及技术咨询等服务,其中检测服务为公司核心业务,检测对象包括高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备及材料等。

   公司在电气设备检测领域具备领先的技术和经验优势,是国内少数具备从低压到交直流特高压检测能力的机构,特别在高压交直流输变电装备试验方面技术领先。公司客户包括国网、南网、中国西电、平高集团、思源电气、山东电工电气、施耐德等国内外知名企业或其下属单位。

   特高压提速助力增长,高盈利有望维持国网2021～2030年重点任务中提出要加快特高压电网建设,到2025年实现华北、华东、华中和西南特高压网架全面建成,预计"十四五"期间我国将新建特高压工程"24交14直"。2024年,武汉-南昌、川渝等6条交流线路有望年内建成投运,陕北-安徽、阿坝-成都东等8条线路有望年内开工,国网还将推动数条线路的核准。随着特高压建设提速,下游电气设备供应商的检测需求将进一步释放。

   目前,由于高压电气设备检测的技术含量高、资本投入大(尤其特高压领域),国内仅有包括公司在内的少数几家机构具备检测能力。公司作为特高压检测龙头机构,具备企业规模优势,同时在业内一直维持较好的公信力和影响力,特高压检测业务有望持续保持较高增速。一般而言,检测产品的电压等级越高,技术难度越大,订单价格越高,因此超特高压类业务的毛利率相对中低压类业务更高,再加上检测服务的定价具有定制化特点,目前公司保持45％～50％的较高毛利率,随着超特高压类业务增长,高盈利有望维持。

   持续拓宽业务范围,产能配套有序跟进公司持续拓宽业务范围并跟进产能配套,除西安本部外,还布局两家全资子公司(沈变院、常州公司)及一家合营公司(青岛公司):1)沈变院专业从事变压器检验检测业务,公司收购沈变院旨在布局变压器检测新增长点;2)常州公司可充分利用长三角地区在产业政策、营商环境及客户资源等方面的优势;3)青岛公司开展海洋电气设备及新能源领域相关业务。未来公司将进一步统筹四地检测资源,发挥协同效应。公司还正积极推动收购河南高压所控制权、整合电工仪器仪表检验检测相关竞争业务的事项。

   盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为6.07、7.51、9.25亿元,EPS分别为0.52、0.65、0.80元,当前股价对应PE分别为30.0、24.0、19.3倍,看好公司检测业务持续增长,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示电网投资/建设进度不及预期风险、检测需求不及预期风险、政策和行业标准变动风险、竞争加剧风险。