正海磁材(300224):被低估的全球高端稀土永磁龙头-首次覆盖报告

公司简介:公司深耕钕铁硼磁材领域二十余载,主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务。受益于下游高景气拉动,公司业绩明显增长,2022年公司在汽车市场实现销售收入逾40亿元,同增119％,营收占比约65％,其中新能源汽车市场收入同增170％,销售收入占比接近50％。此外截至2022年底,公司已具备24000吨钕铁硼毛坯产能,南通生产基地12000吨产能正在建设中,预计2026年前达产。

   行业:下游景气持续,头部企业多依托市场需求扩产。1)需求端:随着低碳化、智能化发展趋势日益增强,高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。

   据我们测算,预计26年全球高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达约18.5万吨,23-26年CAGR为19.9％。2)目前磁材行业头部公司多有产能扩张计划,据我们统计来看,2026年头部6家企业合计规划产能达到178500吨,相比2023年增幅为42％。但扩产计划更多还是依托订单情况和市场需求情况,并非盲目扩产,会根据市场实际情况进行相关调整。

   核心竞争力:海外布局+创新驱动+成本管控构筑公司核心壁垒。1)公司深入布局海外市场,目前已进入世界主流车企的供应链,随着国外主要传统车企也开始加大对新能源汽车的布局,公司有望持续受益。同时海外客户,更加看重技术、研发和迭代,对磁钢的要求也很高,竞争环境相对于国内也更为友好。2)在研发战略方面,公司以"高人一筹"和"稀土资源平衡"双战略作为研发工作的指针,绑定龙头联合研发,双研发战略助力公司保持行业领跑地位。3)在原材料备货周期方面,公司采用"以销定产、以产定采、合理库存"的采购模式,抵御原材料价格波动能力强。

   盈利预测:我们预测23-25年公司EPS分别为0.62、0.79、1.00元,PE分别为16、13、10倍,我们给予公司24年18倍PE,对应目标价为14.28元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户进展和项目投产不达预期、原料价格波动、竞争格局恶化等