中国汽研(601965):深耕汽车测评业务,智能化助力公司二次成长-深度研究

行业领先的独立第三方汽车检测机构,业绩增长稳健。公司营收稳步增长,20132022年营收从15.00亿提升至32.91亿,CARG达9.12。高毛利率业务占比提升拉动公司总体毛利率提升,技术服务业务毛利率超45％20132022年技术服务业务营收占比从44.7％提升至84.4％。公司重视科技创新,持续加大研发投入,20182022年研发费用率为2.85％/3.61％/4.84％/4.86％/6.56％。控股股东中国中检有望持续赋能公司汽车测评业务。

   智能化背景下,检测行业具备较大成长空间。强检方面,20202023年新能源车申报数量为0.25/0.32/0.40/0.48万辆CAGR达25％。新能源汽车增加三电系统等检测项目,理论上具有较高单车价值量,同时智能化加速渗透或提供增量强检项目。强检行业资质壁垒高,国内仅6家机构具备全资质。非强检方面,智能网联化有望推动非强检市场规模扩张。

   公司技术实力雄厚,具备新能源、智能化测评能力。公司拥有9个国家级科研平台。新能源测评能力方面,公司下辖风洞中心、氢能质检中心等,检测范围覆盖乘用车、商用车及客车。智能化测评方面,公司2014年成立智能汽车测评中心,2018年发布iVISTA智能汽车指数并持续升级更新,iVISTA智能汽车指数的测评项目全面、实验场景丰富,有望持续提高公司智能测评品牌价值。

   盈利预测与投资建议:我们认为检测行业具备较大成长空间,公司为汽车测评龙头,技术实力雄厚。公司拥有9个国家级科研平台,并具备新能源、智能网联相关检测能力,智能化背景下公司有望获得成长新动能。预计20232025年公司营收分别为40.1、46.7、55.3亿元,对应的归母净利润分别为8.2、10.0、12.1亿元。基于2024年1月24日收盘价19.45元,对应PE分别为23.7、19.6、16.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新车申报数量不及预期、新能源渗透率不及预期、新项目扩展不及预期。