粤高速A(000429):净利符合预期,车流量稳步回升

23年净利符合预期,出行复苏驱动盈利回升粤高速发布业绩预告:2023年总收入48.8亿元(同比+17％);归母净利16.3亿元(同比+28％),基本符合我们预期(16.5亿元)。净利大幅改善,主因:1)经济逐步复苏,车流量稳步回升;2)佛开北段路面资产折旧计提完毕;3)基数较低。我们同步调整2023E归母净利至16.3亿元(前值16.5亿元)。我们预计公司2024E/2025E归母净利为17.8/18.3亿元(前值17.8/18.3亿元)。我们的目标价10.16元(前值10.12元)是取DCF和PE测算的均值,DCF仍基于WACC6.07％(前值6.12％),PE基于12.0x2024EPE(在Wind一致预期中枢9.62x上给予25％溢价率以反映高分红优势;

   前值11.3x)。公司2021-2023年分红率承诺为70％,据此我们预计2023E股息率为6.1％。维持"买入"。

   23年客车增长强劲,货车较为平淡公司23年总收入同比增长17％,主因:1)居民出行需求释放带动客车流量强劲增长,公司客车收入占比较高;2)基数较低。公司23年总收入较21年下降8％,主因广佛高速在22年3月到期。据交通部规划院,23年全国干线高速客车/货车断面交通量同比增长31/3％,较21年变化+14/-2％;

   2023年粤港澳大湾区城市群路网交通量同比增长7％,较21年基本持平。

   分路段看,佛开/广惠/广珠东高速1H23收入较1H21增长7/3/2％,我们预计2H23延续上半年增长趋势。

   成本费用管控进一步改善利润率公司23年营业利润同比增长28％,营业利润率小幅提升5.1pct至61.4％。

   车流量回升、成本费用管控均有助于利润率改善。因车流量提升,广惠/广珠东高速折旧费用或增加,佛开高速折旧费用或因北段路面资产计提完毕而降低。因市场利率下降,公司财务费用有望优化。公司23年1-3Q财务费用同比降低1％,4Q或加速该趋势。公司23年录得非经常损失0.7亿元,或主因广佛高速代垫管养支出计提减值损失。

   春运车流量加速恢复,2024年路网变化展望春运期间,广东交通厅预计全省高速车流量同比增长6.4％。展望2024年,佛开/广惠高速路网较为稳定,预计车流量稳健增长;广珠东高速面临:1)深中通道(预计24年6月具备通车条件;央视)的分流影响,参考南沙大桥案例,我们预计分流幅度在10-20％,广珠东高速约占公司归母净利的23％(1H23);2)继"澳车北上"、"港车北上"后,"粤车南下"有望推进(广东省政府工作报告),广珠东高速因连接广州至珠海有望获得车流增量。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。