国光股份(002749):全年业绩略超预期,盈利能力有望继续修复-2023年业绩预告点评

事件:公司预告2023年实现归母净利润3～3.2亿元,同比+164％～+182％;对应扣非归母净利润2.9～3.1亿元,同比+197％～+218％。

   23年Q1-4原药价格同环比下降,叠加Q4备货需求开启,公司盈利能力实现同环比修复。22Q4农药景气下行,截至23Q4,行业整体仍处于去库阶段,上游原药价格持续走低,目前在历史底部区域震荡:据百川数据,23Q1-4多效唑(90％含量华东)市场均价为7.29/6.59/6.50/6.12万元/吨,同比-6.1％/-9.6％/-1.4％/-5.8％。公司受益于原药自供比例提升、终端销售渠道拓展,23Q1-3销售毛利率为39.3％/42.5％/40.7％,同比+2.5/+1.3/+5.6pct。上半年是传统制剂备货、用药期,公司产品量价利有望维持较好水平。

   加快拓展多渠道市场,扩大产品销售。1)品牌效应:终端推广上,公司现有国光农资等5大营销品牌。23H1公司的渠道客户超过5500个。2)扩大规模:据公司23年半年报披露,公司可转债募资用于2.2万吨/年农药制剂、5万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目,预计于25年10月完成建设。有助于公司强化产业一体布局。3)拓展终端销售场景,大田或成为未来重要增量市场:公司业务从西南向华北等地区拓展,21/22年华北地区营收同比+27.6％/+28.5％。据公司23年12月19日披露的投资者信息,公司大田产品种类更加丰富、在大田作物上销售增速较快,市场空间广阔。

   新一轮股权激励公布,营收增速可期。公司24年1月8日披露2024年限制性股票激励计划(草案),拟首次授予限制性股票的授予价格为6.04元/股。以23年营收为基数计算,对应24-26年营收增速为20％/44％/72％。

   投资建议:我们维持23-25年营收预测为19.81/24.33/29.48亿元,预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87亿元,EPS为0.70/0.78/0.89元,对应当前PE分别为19.5/17.4/15.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,产能释放不及预期,下游需求不及预期。