一汽解放(000800):Q4经营同比向好,规模效应向上贡献-2023年业绩预告点评

公告要点:一汽解放公布2023年业绩预告,2023年全年实现归母净利润7-8亿元,同比+90％-118％;扣非归母净利润-1.4至0.4亿元,同比+92％-98％;2023Q4折合归母净利润2.88-3.88亿元,中值同环比分别-67％/+2950％,扣非后归母净利润-2.25至-0.45亿元,相比去年同期亏损缩减5.1亿元,环比Q3亏损增加0.68亿元,2023Q4业绩略低于我们预期。

   Q4扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振,环比增加主要系年终费用计提所致。Q4公司销量表现同比高增,重卡受行业整体影响销量下滑,亏损环比略增。2023Q4公司合计销量55105辆,同环比分别+55.01％/+0.13％,其中重卡销量41174辆,同环比分别+55.38％/-1.44％,占比74.72％,同环比分别+0.18/-1.19pct。23Q4规模效应同比明显增加,驱动单季度扣非净亏损收窄;但高盈利重卡销量占比环比下滑,叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提,环比维度亏损小幅扩大。

   重卡行业市占率稳固,全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023全年重卡行业累计实现批发销量91万辆,同比+36％,同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。公司角度,2023全年重卡批发销量约18.4万辆,同比+47％,主要系公司持续推进国内重卡销量增长,确保中重卡行业终端双第一的战略目标,2023年市占率达20.2％;同时公司着力重卡出口渠道建设,全球化战略布局更加清晰;此外,公司电动智能化转型持续,战略合作华为,持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子恭肃,加速技术突破,丰富产品矩阵。

   盈利预测与投资评级:考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修,我们下调公司2023～2025年盈利预期,归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71亿元下调为7.52/10.28/17.24亿元,分别同比+104％/+37％/+68％,对应EPS为0.16/0.22/0.37元,对应PE为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖,新能源持续发力,业绩有望高增,我们认为公司应该享受更高估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡行业复苏不及预期;海外出口波动超预期;原材料价格大幅波动。