崧盛股份(301002):LED驱动电源深度布局,逆境中蓄势待云开雾散-深度研究

推荐逻辑:1、LED照明行业经历2021年周期高点回落后,目前下游库存较2021年高点普遍下滑30％-40％,行业需求复苏在即;2、公司深耕植物照明领域,2022年市场规模13.4亿美元,未来5年CAGR12.7％,下游应用前景广阔;3、公司开辟新能源赛道,发展光伏储能业务,协同自身LED驱动电源集成化应用,打开第二增长曲线。

   深度布局LED驱动电源,不断开拓海外业务。公司成立于2011年,主要从事中大功率LED驱动电源的生产、研发和销售。公司产品应用于工业照明、户外照明、植物照明、专业照明等领域。近年来,公司不断开拓海外市场,海外直销占比不断提升,海外销售渠道逐步丰富。受行业需求波动以及公司自身费用投入增加影响,截止2023年三季报,公司实现营收5.6亿,同比增长2.0％,实现归母净利润1900万元,同比下滑74.9％,其中第三季度营收同比略有回暖,利润环比略有下滑。

   植物照明切入多领域经济作物,行业需求有望迎来复苏。LED驱动电源是LED照明灯具稳定电流电压转换的重要器件。据集邦咨询统计,2022年全球LED照明行业市场规模达614亿美元,其中,植物照明市场规模为13.4亿美元,同比增长20％,预计到2027年市场规模将达到24.4亿美元,具有较大提升空间。随着LED植物照明广泛切入大麻、花卉、粮食等作物,其应用价值和经济价值将更加凸显,有望带动行业重回高景气。

   新能源业务协同发展,海外市场渗透打开未来成长空间。当前公司正积极布局光伏储能相关产品协同LED驱动电源集成化应用,以"光储充照一体化"为例的相关集成产品已处于试验及应用阶段。长期来看,光储+LED驱动电源产品逐步放量后有望形成公司的第二成长曲线。发展规划上,公司坚定落实全球化发展战略,布局海外销售网络。2022年公司外销收入同比增长82.42％,海外业务发展态势良好。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为7.7亿元、8.7亿元和10.2亿元,归母净利润分别为2172万元、5634万元和1.1亿元,EPS分别为0.18元、0.46元和0.91元。参考行业可比公司平均PE25倍,公司作为LED驱动电源龙头企业,有望受益行业需求复苏,给予公司2025年25倍PE估值,对应目标价22.75元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期风险、下游需求下行风险、产品研发进度不及预期风险。