久立特材(002318):积极布局高端产品及海外业务,工业不锈管龙头久立潮头-投资价值分析报告

工业不锈钢管龙头企业,产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升:2022年公司工业用不锈钢管产能达到15万吨,市占率居国内首位,产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品,部分产品打破国外垄断,且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列,高端产能持续投放,高附加值、高技术含量的产品收入占营收比例约为20％(同比+1PCT),产品结构持续优化,盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至1.93万元/吨,毛利率达32％。

   油气资本开支处于高位,核电装机容量稳步提升,工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近7成。据标普统计2022全球油气上游投资为1.14万亿美元,预计2025年将达到1.36万亿美元,超过2014年的前高水平(1.30万亿美元),有望进一步带动油井管需求增长;

   根据《"十四五"现代能源体系规划》,2025年我国核电运行装机容量将达到7000万千瓦左右,预计2024-2025年仍将有1154万千瓦新增核电装机容量,年均或高于2021-2022新增装机容量,对应将新增1.45万吨核电用不锈钢管。

   积极布局海外业务,收购EBK成效显著:2015年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证,2022年公司境外收入占比达到24.53％,2023年收购百年德国钢管企业EBK,9月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为46亿元人民币的管线钢管供应合同,工期截止至2025年9月,将进一步提升海外业务占比。

   携手供应商永兴材料,打造特种合金材料端第二增长曲线:合金子公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产,2021年净利润达2331万元,二期工程于2022年建成,配套特冶二期项目建设进度为25％,待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。

   盈利稳定且长期实行员工持股计划,彰显公司长期发展信心:公司产品附加值较高,净利率逐年提升,ROE、ROIC连续两年位居钢管企业首位。公司分别于2015、2018、2022年出台三期员工持股计划,其中22年持股计划结算条件为以2021年净利润为基数,2023/2024年对应的净利润增长率不低于21％/33％,行权条件对应2023-2024年扣非后净利润至少为8.86、9.74亿元,彰显公司长期发展信心。

   盈利预测、估值与评级:作为国内工业用不锈钢管龙头企业,久立特材专注提升自身产品结构,盈利能力有望逐步提升,预计公司2023-2025年归母净利润为15.11、15.46、17.15亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:在建产能达产不及预期;海外订单进展不及预期;海外公司经营风险;原材料价格大幅上涨;工业不锈钢管需求不及预期。