颖泰生物(833819):全球农化产品供应商,具备登记证优势-公司研究报告

全球农化产品供应商。公司拥有先进的研发平台、完善的GLP登记注册技术服务、生物技术研究开发、可持续生产供应能力和优秀的市场、销售团队人员,为国际及国内知名植保公司,如ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、SYNGENTA(先正达)、NUFARM(纽发姆)、LANXESS(朗盛)等提供技术含量高、工艺先进的农药中间体、原药及制剂产品。国际市场方面,公司近五年均位列全球农化企业农药销售前二十,市场地位处于领先水平。

   2023年下游客户去库存,导致营收、利润有所下滑。2023年上半年度,农化行业市场终端需求相对稳定,但因前期多重因素所致渠道超量采购,库存高位囤积,下游客户整体处于消化前期库存阶段,增量采购需求骤减,市场低迷疲软;此外,国内新增产能陆续释放,市场竞争加剧,大部分农药原药产品价格持续走低。2023年前三季度,公司实现营业收入44亿元,同比减少30.69％,扣非净利润1.48亿元,同比下降84.35％。

   除草剂是公司优势品种,海外收入占比一半以上。公司是集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式,收入来源包括农药中间体、原药及制剂产品销售收入、GLP登记注册技术服务收入。其中,公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力,市场占有率居国内前列。从收入构成来看,2022年公司国外收入47.5亿元,毛利率29％,国内收入32.9亿元,毛利率21.75％。2023年上半年,公司国外收入15.3亿元、同比下降39.78％,毛利率21.99％,国内收入14.24亿元、同比下降17.98％,毛利率17.09％。

   农药登记门槛较高,公司具备市场准入优势。由于农药产品的特殊性,世界大多数国家均对农药的生产和销售进行严格监管,实行登记注册制度,登记耗费的时间成本和资金成本巨大,在严苛的注册登记门槛下,登记证的数量和品种对企业的发展尤其重要。公司市场准入优势突出,早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作。截至2023年中,公司拥有境外登记注册1247项,其中自主登记注册195项。此外,公司拥有国内农药产品登记证422项,其中原药登记证159项,位于行业前列。

   盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.30/3.18/4.36亿元。

   参考同行业可比公司估值,我们给予2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为5.2-6.5元,首次覆盖给予"优于大市"评级风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期。