国光电气(688776):特种微波器件核心供应商,核工业设备打开第二增长曲线-深度报告

投资要点

   国产微波电真空器件龙头,近三年营收、归母净利复合增速37％、58％

   公司是我国微波电子器件主要科研生产基地之一,主要产品包括微波器件、核工业设备等产品,下游广泛应用于雷达、卫星通信、核工业等领域,客户主要为我国各大军工集团下属的科研院所和企业。2022年公司微波器件、核工业设备及部件业务营收占比分别为53％、40％,毛利占比分别为67％、31％。

   微波器件:受益卫星、雷达、电子对抗,公司立足真空器件向固态器件拓展

   1)国防现代化、信息化建设推动下,以雷达、卫星通信、电子对抗等为代表的电子装备快速发展,微波器件作为核心部件持续受益。

   2)市场空间:以T/R组件为代表的微波器件是相控阵雷达的核心,预计市场规模将从2022年的63亿元增长到2025年的85亿元,CAGR=10％。

   3)竞争格局:微波电真空器件格局集中且稳定,主要为包括公司在内的"两厂两所",其中公司在连续波行波管(主要用于电子对抗)、捷变频磁控管(主要用于弹载)等方面有技术优势,同时公司也在不断向固态器件进行横向拓展。

   核工业设备:可控核聚变赛道高景气,公司受益新实验堆建设

   1)随着近年来高温超导技术的成熟,叠加AI超预期发展对聚变装置设计和控制效率的提升,加快了可控核聚变商业化落地的预期,资本市场融资屡创新高。根据聚变行业协会(FIA)数据,2022年,全球私营核聚变公司积累融资额达48.6亿美元,同比增长139％,截至2023年上半年,这一数字已达62.1亿美元。

   2)2023年12月29日,由25家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立,中国聚变公司(筹)举行揭牌仪式。国务院国资委明确可控核聚变为未来能源重要方向,国家牵头自上而下推动。

   3)公司偏滤器和包层系统是国际热核聚变实验堆计划(ITER)项目的关键部件,同时也已用于我国HL-2M等聚变项目。2023年11月,联创超导与中核聚变签订协议,计划采用全新技术路线,联合建设聚变-裂变混合实验堆项目,工程总投资预计超过200亿元,公司等国内相关供应商有望持续受益。

   国光电气:预计未来3年归母净利润复合增速为18％

   预计公司2023-2025年归母净利为1.2、2.2、3.1亿元,同比增长-25％、74％、44％,CAGR=23％,对应PE为67、38、27倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   1)特种微波器件降价风险;2)核工业设备订单不及预期。