昊华能源(601101):红二煤矿联合试运转,公司产量增量可期-事件点评

事件:2023年12月5日公司公告,公司控股子公司红墩子煤业红二煤矿联合试运转方案予以备案。

   公司煤炭核定产能1930万吨/年,未来有望持续提升。公司现有煤矿4座,其中850万吨/年高家梁煤矿和600万吨/年红庆梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯,煤种以不粘煤和长焰煤为主;红墩子煤业红一煤矿、红二煤矿产能均为240万吨/年,位于宁夏银川,煤种以气煤为主。受益于高家梁煤矿产能核增250万吨以及红一煤矿2022年联合试运转,公司在产产能逐年提升,红二煤矿联合试运转后2024年有望贡献产量增量。此外,公司确定了"十四五"末实现煤炭产能3000万吨的规划目标,正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目,未来产能规模有望持续提升。

   煤炭售价下滑叠加安全生产费计提标准提高,23Q1-3业绩受损。23Q1-3,公司实现营业收入61.20亿元,同比下降10.15％;归母净利润10.11亿元,同比下降33.87％。23Q3,公司实现营业收入19.72亿元,同比下降24.07％,环比增长3.49％;归母净利润3.03亿元,同比下降49.97％,环比增长8.67％。

   煤炭产销增加,售价成本均降,毛利受损。23Q1-3,公司实现煤炭产量1277.13万吨,同比增加16.61％;煤炭销量1277.50万吨,同比增加16.77％。23Q1-3,公司吨煤售价443.88元/吨,同比下降23.92％;吨煤成本194.74元/吨,同比下降12.46％;煤炭业务毛利率为56.13％,同比下滑5.75pct。23Q3,公司实现煤炭产量426.07万吨,同比增加2.21％,环比增加4.46％;煤炭销量428.97万吨,同比增加1.57％,环比增加5.04％。23Q3,公司吨煤售价436.01元/吨,同比下降23.57％,环比上升3.73％;公司吨煤成本193.63元/吨,同比下降8.77％,环比下降1.80％;煤炭业务毛利率为55.59％,同比下滑7.21pct,环比下滑2.50pct。

   23Q1-3甲醇业务亏损,铁路专用线量减价增、毛利下降。1)甲醇:23Q1-3,公司甲醇产量21.94万吨,同比下降25.30％;甲醇销量21.80万吨,同比下降25.01％;甲醇售价1847.33元/吨,同比下降8.30％;甲醇成本2252.49元/吨,同比下降13.20％。23Q1-3公司甲醇业务亏损,毛利率-21.93％。2)铁路:23Q1-3,公司铁路专用线运量420.42万吨,同比下降24.04％;运价为22.87元/吨,同比上升2.33％;成本为8.52元/吨,同比上升28.01％。23Q1-3铁路专用线业务毛利率为62.74％,同比下降7.47pct。

   投资建议:考虑到煤炭售价下滑、甲醇业务亏损拖累公司业绩,我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.54/14.55/15.48亿元,对应EPS分别为0.87/1.01/1.07元/股,对应2024年1月18日收盘价的PE分别均为7/6/6倍,下调至"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。