道森股份(603800):电解铜箔设备需求稳步增长,综合竞争力提升稳固龙头地位-公司首次覆盖

投资要点

   收购洪田科技布局锂电铜箔设备领域,净利润重回增长,盈利能力显著提升。公司为传统油气设备制造商,2022年收购洪田科技布局锂电铜箔设备领域。洪田科技为电解铜箔设备领域龙头公司之一,营业收入增长迅速,盈利能力保持稳定,2018-2022年营业收入CAGR75％,净利润CAGR106％。2022年公司收购洪田科技,同年并表洪田科技。公司2022年实现营业收入21.90亿元,同比增长86.38％,实现归母净利润1.06亿元,扭亏为盈。毛利率和净利率分别提升至21.05％/7.67％,盈利能力显著提升。

   电解铜箔设备市场持续扩容,国产替代正当时。阴极辊为锂电铜箔生产的核心设备。2022年铜箔厂商加速扩产,阴极辊需求旺盛。国内设备厂商凭借技术的不断积累以及价格优势,近年来加速扩产,市场占有率逐渐提升,当前国产化率已相对较高。根据测算预计2025年新增电解铜箔需求18万吨,对应25年新增设备需求103亿元,2022-2025年复合增速达9.34％。

   综合竞争力提升,稳固龙头地位。电解铜箔核心设备扩产周期较长,下游扩产时设备供需存在一定缺口。公司产能加速扩张,响应下游扩产需求,同时不断加大研发投入,凭借日益进步的技术水平获得更大的市场份额,同时规模优势有望进一步降低生产成本。公司覆盖海内外头部铜箔企业,绑定下游大客户共同成长。前沿布局复合铜箔设备,打造新增长空间。复合铜箔产业化加速发展,设备有望率先受益。公司前沿布局复合铜箔干法"一步法"设备,有望打开新增长空间。随着复合集流体行业发展,预计公司真空镀膜设备业务有望快速增长。

   盈利预测与投资建议:公司为电解铜箔设备龙头企业,有望凭借其技术及成本优势获得更高的市场份额。公司前瞻布局复合铜箔设备,复合铜箔设备收入有望快速增长,打开第二增长空间。预计2023-2025年归母净利润为1.84亿元、3.86亿元、3.99亿元,对应PE29、14、13倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电解铜箔设备需求不及预期,市场竞争加剧的风险,复合集流体业务进展不及预期的风险,复合集流体设备技术路线不确定的风险。