隆平高科(000998):管理拐点兑现,业绩拐点已至

预测盈利同比扭亏为盈公司公布23年业绩预告,实现收入88-95亿元,调整前营收同比增幅达139％-158％,主因隆平发展纳入合并报表,调整并表影响后营收同增17％-26％、归母净利同比提升9.98-10.58亿元。全年归母净利1.65-2.25亿元,同比扭亏为盈(去年同期调整后亏损8.3亿元),归母扣非净利3-3.8亿元,同比扭亏为盈(去年同期调整后亏损7.8亿元),超出我们预期。

   关注要点1、玉米、水稻主业发展向好,隆平发展并表,营收大幅扩容。我们认为,1)国内:公司水稻业务在维持隆晶系成熟品系优势基础上,低镉臻两优8612等新兴优质品系持续接力;玉米业务联创旗下裕丰303/中科玉505等优势大品种快速上量,22年推广面积已位列全国第一/第三,驱动总体营收持续稳健增长;2)海外:公司以现金支付方式收购隆平发展13.6759％股份,将隆平发展纳入合并报表范围,有望深度融合海内外种质资源、育种研发、制种销售等优势,稳步实现全球种业前五目标。

   2、管理拐点兑现,盈利能力大幅改善。我们认为,2023年新任管理层上任后带动公司管理水平持续改善,在降本增效、美元贷置换、聚焦主业三维度成效初显:1)降本增效:公司持续优化制种基地布局,提升毛利率水平,同时精益降费,销售费用率、管理费用率同比下降;2)美元贷款置换:公司已完成全部美元贷款置换,外汇损失同比减少1.23亿元;3)聚焦主业:主动剥离低效非主业的类金融业务参股公司如隆平小贷等,权益法确认的投资损失同比减少,瘦身健体成效初显。

   3、业务、管理、资金三维度迎拐点,种业龙头进入新一轮成长期。我们认为,1)业务:首批转基因生产经营许可证涵盖公司8个玉米品种,包括22年推广面积超千万亩大品种裕丰303及中科玉505对应的转基因版本,当前提价、动销情况积极,我们认为公司凭借"大品种+优质性状"的强竞争力产品组合,有望率先受益生物育种产业化,并引领玉米种业格局优化;2)管理:新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业,管理提效成果初显;3)资金:中信集团有望发挥实业和金融并举的优势,在资本等方面加大对隆平高科长期发展的支持力度。

   盈利预测与估值基于隆平发展并表影响,我们上调23/24年归母净利润20％/32％至1.8/6.5亿元,引入25年归母净利润8亿元,当前股价对应2024年27倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价21元不变,对应2024年43倍P/E,较当前股价有59％的上行空间。

   风险生物育种产业化不及预期,投资损失及子公司亏损,库存减值风险。