崧盛股份(301002):智能基地投产降本增效,出海战略剑指世界舞台-深度报告

a公bl司e_概Su况mm:ar深y]耕LED驱动电源,下游应用场景逐步拓宽,同时延伸至储能领域形成多元化发展。崧盛股份成立于2011年,是一家集中大功率LED驱动电源的研发、生产、销售与服务为一体的国家高新技术企业。崧盛股份目前已形成"植物照明+工业照明+户外照明+专业照明"四大主要应用领域产品业务体系,并逐步向专业照明如体育照明领域拓宽。同时公司基于生产工艺、下游客户需求延伸至储能领域,形成多元化发展。

   经营战略:国内龙头走向世界大舞台。公司判断2022年应积极把握全球LED驱动电源市场良好发展的市场机遇,做大做强公司的LED驱动电源业务。在2022年,公司积极落实加快布局海外市场的战略目标,加大与海外战略客户的合作,实现海外战略客户的销售突破,扩大直接外销比例。2022年实现LED驱动电源外销收入1.85亿元,同比增长82％;LED驱动电源外销收入占主营业务收入的比例由2021年的9.23％攀升至2022年的25.23％。

   行业格局:大行业,小公司,未来市占率有望进一步集中。LED驱动电源为LED照明产品重要组件,其性能和质量直接影响到LED照明产品的光效、寿命和稳定性。GlobalIndustryAnalysts数据显示,2021年全球LED驱动电源市场规模约为163亿美元,2022年市场规模已达210亿美元,同比增长28.8％,有望于2030年达到981亿美元,年复合增长率为21.2％。

   公司作为国内LED功率电源龙头,全球市占率不足1％。随着公司中山智能化工厂的产能爬坡、海外市场扩展,我们认为公司市占率有望进一步提升。

   推荐理由:中山高端智能制造基地于2022年底建成投产,降本增效的同时为海外市场拓展及储能业务延伸提供生产支持。公司位于中山的高端智能制造基地面积为70000㎡,配置全流程自动化生产设备、智能仓储等,同时建立了信息化、数字化全流程打通,实现了智慧运营。最大可容纳自动化大功率LED驱动电源生产线23条,达产后将新增大功率LED驱动电源产能1215万只/年。在智能制造基地的赋能之下,2022年公司单位直接人工成本从2021年的6.55元/个降至6.16元/个,单位制造费用从5.59元/个下降至5.25元/个。2023-24年,我们预计随着产能与产量提高,单位制造成本有望持续降低。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025E归母净利润分别为0.86/0.91/1.05亿元,EPS为每股0.70/0.74/0.85元,1月12日收盘价对应2023-2025E的PE为29.62/27.81/24.24倍。2024年国内经济复苏叠加设备更新周期,大功率户外及工商业LED照明渗透率或持续提升。全球主要国家央行加息趋缓,公司直销业务加力,我们预计国内与海外需求将推动行业进入上行周期,并提振公司业绩。2023年公司产能利用率偏低,估值较行业平均更低。因此首次覆盖我们给予"买入"评级。

   风险因素:(1)市场风险:宏观经济下行。(2)主营业务风险:电子元器件、照明设备价格波动。新品种LED驱动电源产品研发进展不及预期。

   公司海外市场拓展进度不及预期。(3)融资风险:增资扩股事项推进不及预期。