顺鑫农业(000860):牛栏山陈酿再度提价望增厚业绩,产品结构升级主线凸显-公司点评报告

事件:2024年1月12日公司发布公告称,鉴于生产经营成本的增加,公司牛栏山酒厂拟对42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml四款牛栏山陈酿进行调价,每箱上涨6元,本次价格调整自2024年2月1日起执行。

   主品价格体系再调整,白酒业务基本盘稳固望增厚公司收入及利润水平。

   此次提价为牛栏山品牌近2年来第四次提价,此前分别于2022年1月、2022年5月、2023年1月起,对百年牛栏山系列、整体清香/浓香型白酒、牛栏山陈酿系列产品进行价格体系调整,提价节奏持续超预期。此次提价主要聚焦于主品白牛二及陈酿系列的主力低档产品,在全国具有广泛消费基础及覆盖范围,提价有望平稳落地增厚24年公司收入及业绩水平。

   强大产品力及品牌势能为基,陈酿系列提价+金标引领结构性提升双轮驱动升级。牛栏山在光瓶酒市场长期积累的品牌优势构筑护城河,低价格带的刚需特性有力支撑产品销量,近年连续提价在市场终端有所呈现+自22年5月推出升级产品金标陈酿以来,吨酒价持续提升,毛利水平亦有所改善,产品矩阵结构性提升主线清晰。23年公司自上而下积极开展"金标牛烟火气餐厅"评选排行榜,当前首发6城宣传落地,进一步深化餐饮渠道通路、提升品牌知名度与金标的铺货速度,有望逐步培育发展成为除白牛二外的另一主力大单品。

   地产剥离轻装上阵聚焦主业,多举措下经营改善可期。我们认为公司国企改革与市场化经营持续推进,在猪价周期承压、消费需求弱复苏的逆周期背景下仍然专注结构升级与非白业务的优化与剥离,长线思维清晰。具体来看:地产业务方面,23年12月正式完成顺鑫佳宇产权转让交易实现地产剥离,24年起地产处置将对公司报表不再产生影响,望有效缓解利润端压力,且财务费用预计将有所降低;猪肉业务方面,将持续优化经营模式,紧抓猪肉产业链前端的"种猪繁育销售"和产业链后端的"精深加工"与"熟食",提升猪肉板块盈利水平;白酒主业战略重要性凸显,结构升级持续推进,白牛二+金标牛双轮驱动下释放长线增长动能。

   盈利预测与投资建议:我们认为,地产业务剥离+提价与结构提升共驱均展现公司对白酒主业结构升级的战略布局与聚焦主业的决心,在K型复苏利好光瓶赛道+地产剥离与猪肉业务优化+金标引领升级贡献第二增长下,公司底部向上空间可期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为117.25/129.35/142.14亿元,同比+0.4％/+10.3％/+9.9％,归母净利润分别为-0.54/7.51/11.12亿元,对应24-25年PE分别20/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品推广不及预期等