创新新材(600361):规模优势已具,"高端化+低碳铝"启航

投资亮点

   首次覆盖创新新材(600361)给予跑赢行业评级,目标价5.60元。公司成长性和确定性较强,享受一定估值溢价,对应2024年17倍P/E,理由如下:

   规模优势显著,"规模+技术"赋能高端化转型。公司是中国铝棒和再生铝龙头企业,2022年公司铝棒销量291万吨,铝棒全球份额为8.8％,位列第一。公司具备四大竞争优势:成本优势,公司受益于规模效应、产业集群和再生铝使用规模;产品优势,公司规模大、品类全,具备快速响应和交付能力,产品稳定性与一致性强;客户优势,公司下游客户逾2000家,公司和汽车领域宝马、凌云,3C电子领域苹果,新能源领域和宁德时代等龙头深度合作,有望共同成长;技术优势,公司铝棒/板带箔/铝杆线缆/型材/再生铝的材料配方和工艺经验全面,在汽车、3C电子等高端领域的研发合作不断深化。

   顺应需求发展趋势,高端化孕育成长潜能。一是公司产能规模快速增长,高端化趋势明显。截至1H23,公司铝棒/板带箔/型材/再生铝在建工程对应产能约为130/38/16/100万吨;此外公司在越南、墨西哥规划建设3C、汽车型材项目,我们预计有望分别贡献10万吨型材产能,高端化产能增幅亮眼。二是公司型材、板带箔毛利率高,盈利有望加速成长。2022年公司型材单吨毛利达6383元,明显高于其他业务。我们预计2025年公司型材、板带箔的毛利有望分别增至13.0、6.7亿元,合计毛利占比53％,较2022年+9ppt。

   坚定布局再生铝,"降本保级+绿色低碳"强化竞争优势。从行业趋势看,中国供给侧改革约束电解铝产能扩张,此外中国废铝供应有望迎来高峰,叠加再生铝政策不断明确,我们认为中国再生铝行业有望加速发展。从竞争优势看,再生铝具备减碳和绿色溢价两大优势。单吨再生铝生产较原铝生产减碳约95％,下游3C电子、汽车龙头有明确的减碳诉求,使用再生铝/低碳铝的意愿强烈。公司再生铝保级应用能力突出,远期规划205万吨目标。

   我们与市场的最大不同?市场多聚焦于公司的产能规模扩张,我们认为需要注意到公司"规模+技术"带来的竞争优势和"高端化+低碳铝"发展战略,随着未来公司高端化产能的释放,公司盈利有望加速成长。

   潜在催化剂:公司汽车、3C型材产能投产;需求回暖下加工费和订单增长。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.24/0.32/0.42元,较2022年,CAGR为+19％。公司正处于转型升级阶段,考虑到公司成长性和确定性较强,我们认为公司可享受一定估值溢价,首次覆盖给予"跑赢行业"评级,确定目标价5.60元,对应2024年17倍P/E,有+18％上行空间。

   风险

   产能扩张不及预期;市场需求不及预期;原材料价格大幅波动。