玉龙股份(601028):低估黄金股,多矿种蓄势待发

玉龙股份:低估黄金股,多矿种资源待释放。2011年公司于沪市主板上市,2020年因自身发展规划及经营发展需要更名为"山东玉龙黄金股份有限公司"。目前公司控股股东为济高控股,实际控制人为济南高新技术产业开发区国资委,公司主要从事黄金贵金属采选以及矿产、有色金属、煤炭、化工等大宗商品贸易。公司在产帕金戈金矿,预计2023年产金3吨,权益比例100％。

   帕金戈金矿项目运行良好,集团储备巴拓金矿。帕金戈项目在澳大利亚昆士兰州境内,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨),平均品位5.8克/吨,预计2023年产金3吨左右。此外,济高控股储备巴拓金矿项目。巴拓黄金在澳洲西澳南十字矿区19个露天金矿体和15个地下金矿体,是澳大利亚新兴黄金生产企业。截至2020H1,巴拓保有2835千盎司金金属资源量,折88.18吨。

   坐拥石墨矿、钒矿、硅石矿,助力公司切入新能源赛道。石墨矿方面,济南控股持有催腾矿业(Triton)34.01％股权(第一大股东);公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,公司成为催腾矿业的第二大股东,持股比例11.44％,实现了公司在非洲新能源矿产项目零的突破。安夸贝项目拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2490万吨,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。钒矿方面,公司持有陕西山金67％股权。截至2023H1,公司已完成项目可研报告的编制;取得市局土地预审批复文件、采矿项目环评继续有效的批复文件;采矿项目立项申请报告已出具正式文件。硅石矿方面,公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司,持股比例35％,一期设计产能50万吨/年,预计2024年3月正式达到设计产能。

   投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为110/107/102亿元,归母净利分别为5.2/6.0/6.3亿元,2024年1月9日收盘价对应PE分别为15.7x、13.7x、13.0x。我们选取黄金板块上市公司和公司进行估值对比,公司估值明显低于可比公司。我们看好公司优质资源帕金戈金矿稳定释放利润、集团资产的注入预期以及外延并购能力,参考可比公司2024年PE平均数24.8x,计算目标市值148亿元,目前市值仅为82亿,目标价19.0元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:1)黄金价格大幅下跌;2)海外矿山生产受阻;3)钒矿、石墨矿等进度不及预期。