利亚德(300296):LED显示龙头企业,Micro LED技术行业领先-深度研究

公司主营业务是智能显示,2022年推出MicroLED黑钻系列产品。公司业务布局覆盖智能显示、城市光环境、文旅新业态及虚拟现实技术,营销网络及生产基地全球覆盖。公司业务包含智能显示、文旅夜游、虚拟现实,2022年分别占总营收的85％、10％、5％。公司2016-2022年连续7年蝉联LED显示全球市占率第一。2022年6月公司发布了MicroLED黑钻系列产品,2022年底,公司开发了户外小间距黑钻系列产品,将应用领域从室内拓展至室外。

   后续商誉减值风险降低,海外营收增速快。公司曾通过收购LED照明、文创相关公司拓展业务方向,在2018年末形成商誉近27亿元。2020年受疫情及宏观去杠杆影响,公司多家子公司出现商誉减值共13.07亿元,导致业绩亏损。截至1H23公司商誉余额7.62亿元,大部分来自NP公司,后续减值风险较低。公司建立了以"美国平达"为中心的欧美市场团队和以"香港利亚德"为中心的亚非拉市场团队,国际渠道双团队推动公司海外营收增长。

   2013-2022年公司海外市场营收由1.9亿元增长至29.4亿元,CAGR35％。

   小间距LED市场需求持续提升,MicroLED终极显示势不可挡。受LED会议一体机、XR虚拍、影院市场等新兴市场推动,小间距LED市场需求上扬。中商产业研究院预计2023年中国小间距LED显示屏的销售额将同比增长9.10％至180亿元。MicroLED可用于大屏显示和可穿戴设备,市场增长动力强劲,根据TrendForce预测,MicroLED芯片产值在2023年将同比增长92％至2700万美元,预计2027年将达到5.8亿美元,2022-2027CAGR136％。公司1H23Micro产品营收近2亿元,2023年Micro产品营收目标4亿元。

   智能会议、XR虚拍、数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。

   公司推出智慧黑板、LED一体机等产品为教育、会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。根据TrendForce的数据,2022年全球XR虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到4.31亿美元,同比增长52％。XR虚拍系统中LED显示系统成本占比最高,XR市场高增速将推动公司LED显示营收增长。全资子公司虚拟动点布局AI、数字人等新兴业务,有望成为新的利润增长点。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润5.49/7.70/9.83亿元(YoY95.0％/40.3％/27.7％),EPS分别为0.22/0.30/0.39元,参考可比公司PE估值,给予公司2023年31-33倍估值,对应股价6.73-7.16元,给予"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期;商誉减值风险;市场需求不及预期。