永兴股份(601033):新股覆盖研究

下周四(1月4日)有一家主板上市公司"永兴股份"询价。

   永兴股份(601033.SH):公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体,核心业务为垃圾焚烧发电,同时逐步拓展生物质处理业务。公司2020-2022年分别实现营业收入18.43亿元/25.36亿元/32.93亿元,YOY依次为26.72％/37.58％/29.87％,三年营业收入的年复合增速31.31％;实现归母净利润3.46亿元/6.77亿元/7.15亿元,YOY依次为175.59％/95.57％/5.64％,三年归母净利润的年复合增速78.57％。最新报告期,2023Q1-3公司实现营业收入27.11亿元,同比增加6.13％,归母净利润6.63亿元,同比下降1.61％。根据公司初步预测,2023年净利润为7.8亿元至8.2亿元,同比增长9.02％至14.61％。

   投资亮点:1、公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司控股股东为广州环投集团,实际控制人为广州市政府,截至招股书签署日,公司为广州环投集团下属唯一的垃圾焚烧发电及生物质处理运营平台、广州市垃圾焚烧发电业务项目的唯一投资及运营主体;2023年广州市垃圾分类收运全面落地,广州环投集团已按照《广州市生活垃圾收运处置一体化改革工作方案》要求,承接越秀、天河、海珠、白云、荔湾、南沙共6区一体化业务并签订改革协议,同时承接中心7区餐厨垃圾和全市11区动物尸骸收运业务并签订改革协议,公司主营业务与广州环投集团的智慧环卫业务具备较好的协同效应。2、公司募投资金投入的垃圾焚烧电厂二期已建设完成并投入运营,有望为业绩增长提供较好的支撑。报告期内公司多个垃圾焚烧项目投入运营增厚业绩,包括雷州电厂项目于2021年6月投入运营、垃圾焚烧电厂二期项目2021年进入试运营,当年分别新增垃圾处理量25.09万吨及34.77万吨,带动垃圾处理服务收入及发电上网收入增长;2022年垃圾焚烧电厂二期项目陆续转固投入运营,带动公司垃圾处理量较2021年度增加233.80万吨。

   公司招股书披露的垃圾焚烧电厂二期项目年产能约合438万吨(以一年365天计算),依照2022年上述项目实际垃圾处理量约合269万吨计算,仍有约4成的增长空间,未来随着垃圾处理量进一步增长,有望增厚公司业绩。3、广州市计划对多个垃圾填埋场实行垃圾复挖后焚烧处理,公司产能利用率有望提高。十四五期间,广州市将全面提升焚烧处理能力,打造"焚烧为主、生化为辅、填埋兜底"的生活垃圾处理格局,《广州市生活垃圾收运处理系统战略规划(2018-2035年)》、《广州市城市管理和综合执法"十四五"规划》等多项政策文件中均提出探索使用垃圾焚烧场富余焚烧能力处理陈腐垃圾。

   截至目前,广州市政府常务会议(穗府16届21次〔2022〕39号)同意了兴丰应急垃圾填埋场已填埋存量垃圾开挖方案,开挖腾退库容不超过350万立方米(折合约350万吨);根据相关方案,公司计划3年内完成兴丰350万立方米的已填埋垃圾开挖,预计垃圾焚烧处置费用约合6亿元。此外,2023年4月20日,广州市城市管理和综合执法局发布《广州市生活垃圾卫生填埋场陈腐垃圾治理项目》征求意见稿,计划对已实施封场的增城区陈家林、黄埔区大田山、番禺区火烧岗三座填埋场进行垃圾治理及土地再利用,上述填埋场垃圾存量合计约1,856万吨。公司目前已实施存量垃圾处置的前期试验、工程准备工作。同行业上市公司对比:根据主营业务相似性,选取三峰环境、上海环境、绿色动力、伟明环保、旺能环境、中科环保为永兴股份的可比上市公司。从上述可比公司来看,行业平均收入(TTM)规模为46.36亿元,可比PE-TTM(算术平均)为15.91X,销售毛利率为34.49％;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。