春秋电子(603890):AI PC拉动高端结构件,半固态镁铝助力汽车轻量化-深度研究

消费电子领域十余年积累,新能源汽车助力一体两翼布局。春秋电子成立于2011年,初创时主营家电类商用注塑模具,其客户包括三星电子、日立、LG、西门子、夏普、惠尔浦,大众、ITW、贝科等公司。2012-2017年,公司提高消费电子结构件业务在公司的优先级,通过合肥经纬电子进入消费电子结构件业务,成为联想全资控股代工厂联宝的核心供应商。2020年至今,公司通过扩展上海崴泓业务、收购东莞英脉,进入新能源汽车结构件和通讯电子领域。公司目前主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售,形成以笔记本电脑结构件为主体,通讯电子与新能源汽车电子为两翼的"一体两翼"战略格局。

   消费电子景气度回升,新一轮产品升级在即,AIPC助力需求恢复。2023年第三季度全球个人PC市场继续回升,环比增加11％。得益于未来AI功能的普及,Canalys预计2024年全年出货量预计达到2.67亿台,较2023年增长8％。同时笔电对功耗、散热的要求逐渐增高,镁合金的热传导性优越,可供热源快速的分散,能够及时排出CPU等电子零部件产生的热量,同时兼具轻薄美观。镁合金价值量相对塑料、铝合金等较高,有望在换机周期背景下,带动笔电结构件实现量价齐升。

   汽车轻量化需求带动技术革新和镁合金用量增长。轻量化是新能源汽车实现节能、降低能耗、提升续航里程的重要发展途径。镁合金有良好的耐蚀性、铸造性、机械强度,是最轻的实用合金。与传统的压铸成型相比较,半固态注射技术解决了镁合金压铸成型速度过快,导致铸件出现微小气孔和缩松等问题,同时还具有安全、环保等特点,无需高温熔炼金属或金属液转移,从根本上避免了工伤事故风险,减少了烟气和火焰,并且无熔炼残渣。公司目前已经掌握半固态注射技术,已是国内稀缺的汽车高质量镁合金供应商,业务发展顺利,已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认可,与多家新能源汽车制造商及其供应商建立了紧密的合作关系,下游产品涵盖了蔚来、比亚迪、奔驰、宝马、吉利、大众等多款新能源车型。

   首次覆盖,给予"增持"评级。23/24/25年营业收入的预测34.6/42.1/52.1亿元。公司以战略眼光持续在汽车领域发力,打造未来长期的业绩增长点。预计23-25年净利润0.75/1.98/3.39亿元。可比公司2025年平均PE为17倍,公司为15倍。上升空间19％,我们看好公司在消费电子、汽车领域一体两翼布局下后续的成长,因此给予"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求恢复不及预期的风险;大客户依赖和客户集中的风险;镁合金汽车结构件渗透率增长速度不及预期的风险。