宇邦新材(301266):光伏焊带行业龙头,N型技术迭代驱动焊带产品量利双增-深度研究

光伏焊带行业龙头,业绩实现持续高增自2006年接触光伏焊带并进行自主研发至今,公司已在光伏焊带行业深耕接近17年,逐步成长为行业龙头并于2022年登陆创业板。2022年度,公司实现营收20.11亿元,同比+62.29％,2019-2022年复合增长率达到49.48％,净利润规模达到1亿元。2023年H1,公司实现营业收入12.91亿元,同比+33.11％,净利润0.73亿元,同比+49.5％。

   N型时代来临,光伏焊带行业迎来新突破焊带作为光伏组件重要辅材,主要起到收集、运输电流的作用,直接影响光伏组件功率及终端发电系统效率。近年来,全球光伏新增装机量持续增加,N型产品加速取代P型产品,光伏焊带产品降本增效路径明确,细线化成为焊带行业主要发展趋势,我们认为随着TOPCon/HJT/XBC等产品渗透率提升,有望带动新型焊带产品出货量增加。我们预计2023-2025年光伏焊带市场需求分别为19.03/23.17/27.27万吨,2022-2025年GAGR达到32.02％,整体增速较为明显,市场空间前景广阔。

   行业竞争加剧,龙头企业优势凸显我们认为公司作为焊带行业龙头企业,具备一下几点竞争优势:(1)资本市场助力公司快速产能快速扩张,市场份额有望持续提升;(2)公司深耕行业多年,凭借技术及先发优势,通过灵活调整产能及出货配比,持续享有新型焊带产品带来的溢价,盈利能力有望持续改善;(3)光伏焊带行业受原材料价格影响较为明显,随着上游铜/锡价格波动趋势放缓,与此同时,公司积极开展套期保值业务,进一步稀释相关风险。

   【投资建议】

   结合光伏行业新增装机量持续扩张、N型电池/组件产品市场占比提升、新型焊带产品渗透率提升等因素,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.04/47.33/58.46亿元,净利润分别为1.60/2.98/3.47亿元,EPS分别为1.54/2.86/3.34元,PE分别为27.93/15.02/12.88倍。

  

   我们认为公司作为光伏焊带行业龙头,在技术储备、市场份额、成本管控等方面均具备领先优势,有望充分受益于下游需求增长及新型焊带产品迭代带来的效益,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   市场竞争加剧,新产品拓展不及预期;

   产能扩张进度不及预期;

   原材料价格大幅波动风险;

   下游光伏行业扩产不及预期;

   市场测算存在一定偏差。