美思德(603041):前三季度净利润同比上升,有机胺项目落地推动新发展格局-公司研究报告

聚氨酯助剂行业的领军企业。公司是目前国内生产规模大、品种全的聚氨酯泡沫稳定剂生产企业,产品主要用于实现聚氨酯泡沫塑料各原料组分间的高效互溶,稳定发泡反应过程,保证泡沫的均匀性和细密性。公司聚氨酯泡沫稳定剂产能2.2万吨,销售份额占据市场前列,同时公司通过南京有机硅匀泡剂项目和吉林有机胺催化剂项目,构建"一体两翼"新发展格局。

   2023年1-9月净利润同比上升,主要系销量上升、原材料价格下降。1)2020-2022年,公司营业收入为3.90、4.95、4.97亿元,同比增长15.05％、27.06％、0.37％,扣非归母净利润为0.81、0.62、0.71亿元,同比变化39.81％、-23.04％、13.35％,毛利率分别为38.27％、23.90％、27.60％。2020-2022年硬泡匀泡剂销量复合增速1.86％,软泡匀泡剂销量复合增速17.21％。2021年净利润下降主要由原材料价格大幅上涨所致。2)2023年前三季度公司营业收入3.76亿元,同比增长0.59％;归母净利润0.8亿元,同比上升47.64％;扣非净利润0.72亿元,同比增长46.42％;毛利率38.33％,同比增长12.98个百分点。2023年1-9月营收同比上升主要系匀泡剂产品销量上升所致,硬泡、软泡匀泡剂销量同比上升分别为10.65％、9.13％。2023年1-9月利润同比上升主要系原材料价格下降所致,主要原材料有机硅单体、烯丙醇聚醚、二元醇类采购价格分别同比下降44.62％、12.58％、19.39％。

   聚氨酯匀泡剂市场有望保持增长。根据2023年半年度报告援引PUdaily统计,2022年全球聚氨酯市场规模已达550亿美元,预计2023-2028年期间,市场规模将以5.8％左右的年均复合增速保持增长。2022年中国聚氨酯产量已达1600万吨。根据招股说明书,匀泡剂需求量按照聚氨酯泡沫产量的1.5％测算,2022年中国匀泡剂需求量为24万吨。

   拓展有机胺催化剂业务,一期2.5万吨产能将释放。公司正在开展与匀泡剂主业密切相关的有机胺催化剂新业务,在吉林投资建设4.5万吨/年有机胺系列产品一期项目,总投资额4.89亿元,目前该项目土建工程全部完成,2023年10月项目达到预定可使用状态。公司预计一期项目达产后可实现2.5万吨/年有机胺催化剂产能,营业收入75000万元,实现年均净利润14219.56万元。

   盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.59、0.76、1.01元。参考同行业可比公司估值,给予24年22倍PE,对应目标价16.72元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。原材料价格上涨;新建项目收益不及预期。